“实业派”基金经理炼成记

神飞

2022-11-23 13:02:58 

多年以后,当人们回首A股最近十五年感情复杂的走势时,会发现指数虽然波澜不惊,但市场却将高低切换、板块轮动、结构性行情演绎到极致。

成长股的大行其道,与之相对的是价值股的默默无闻。在极端行情里,这种对角线的关系,实际上就是市场风格之间的轮动,偏执于某一种风格或许能够享受行情阶段性上涨的快乐,但也很容易落入“盈亏同源”的漩涡之中。所以,“全市场型”的基金经理近年来越来越受到投资人的关注和青睐,樊勇便是其中的一位。

提起樊勇这个名字,许多圈内人都十分熟悉,或许未见其人,但关于他的调研故事却在业内广为流传。

2020年6月的一天,某大行理财子一行数人走进广州天河区珠江东路28号越秀金融大厦30层的会议室,他们此行的目的很明确,调研一位彼时业绩不错的基金经理——樊勇。

在此之前,樊勇是一位名不见经传的新任基金经理,但就在管理产品一年之后,他的成绩就引起了业内的关注。2019年,他管理的“XX信息产业股票基金”实现了62.4%的收益,2019-2021年间,这只产品的净值更是翻了三倍多,而同期业绩基准的涨幅仅有69.97%,在其任职期间该基金的累计收益率在同类产品中排名前3%。


注:樊勇代表作指xx信息产业股票基金(003853),该基金由xx添惠纯债债券基金(003853)于2018/4/18转型而来,樊勇任职区间为2018/10/12-2022/3/14,业绩数据来自基金2018-2021年度报告,指数数据来自Wind。任职回报排名、2019-2021年单年度业绩排名来自招商证券《立足产业趋势,坚守成长股投资--汇添富基金樊勇投资风格分析》2022/7/20,同类基金指普通股票型基金,任职回报排名为8/316。xx信息产业股票基金(003853)2018-2021历年业绩和同期基准分别为2.70%/-27.30%、62.40%/44.24%、95.41%/12.72%、43.87%/4.41%,樊勇2019/4/13- 2020/4/28管理的xx科技创新股票基金(001167)2017-2021历年业绩和同期基准分别为6.15%/ 17.08%、-28.70%/-19.17%、40.45%/29.59%、61.36%/22.48%、40.72%/-2.86%,以上数据来自各基金各年年报,数据截至2021/12/31。

曾有人问樊勇,你的业绩是否归因于运气?樊勇并没有回避这一点,而是谦逊地表示不排除有运气的成分在。

但如果简单归因于运气成分则实在有失偏颇,因为在运气之外,樊勇更引人注目的是他的选股能力和行业前瞻洞察力。在招商证券《立足产业趋势,坚守成长股投资——汇添富基金樊勇投资风格分析》报告中,有这样一段描述:基金经理具备较强的选股能力和行业配置能力……

选股能力强,体现在樊勇通过自下而上精选高质量个股上。自下而上选股,意味着基金经理需要倾注更多的精力到个股研究上,基于微观的维度,比如企业的商业模式、产品或服务的竞争力、盈利增长、机构参与度、公司治理情况等,衡量企业的内在价值,然后再进行纵向或者横向对比分析,最后将研究对象往上拓展至整个行业或产业。

行业配置能力强,并不意味着投资中带有“偏见”。在樊勇看来,他会根据公司研究和市场情况,在投资的不同阶段有不同的投资主线。研究时,不会只看个别比较火的行业板块,而是会尽可能不偏不颇地去做研究和分析。积极地在全市场寻找投资机会,对于重点关注的投资方向持续不断地跟踪和研究,在投资机会出现时争取把握住。

他是这样说的,更是这样做的。

如果对他管理的“XX信息产业股票基金”作进一步分析后会发现,持仓中除了包含新能源相关的光伏、电动车、储能外,还涵盖TMT相关的通信、电子、传媒、计算机,以及包括以半导体为代表的高端制造产业链。

而从樊勇管理的另一只全市场风格基金来看,他还曾投资过煤炭、化工、消费、医药、地产等行业的优秀企业。

所以,用“成长风格的全市场基金经理”来定义樊勇或许更为贴切。

01 产业洞察

心理学家弗洛伊德曾说过,童年经历所形成的潜意识,对成年人的行为有重要影响。其实,基金经理投资风格的形成也与他们的早期经历有一定关联。他们可能不会刻意选择哪种风格,但个人经历、性格、价值观等多重因素都可能对他们的投资风格产生深远影响。

与大多数基金经理的成长路径不同,作为“非典型路径”成长起来的基金经理,樊勇的职业生涯始于高端制造实业。

2006年,刚刚大学毕业的樊勇入职深圳某高端制造公司担任采购员。在走南闯北的过程中,他发现采购的工作既要和供应商业务、生产、品质保证等各个部门深度接触,还要根据成本确定产品价格、根据公司订单安排产品交货期。

而不同供应商的产品开发能力、响应能力、交付能力和管理能力上存在的差距,会随着时间的推移,成为公司与公司之间无法逾越的一道沟壑,这也让樊勇对于“什么是好公司”形成鲜明而精准的认知。

同时,这段经历也让他对于企业的实际运营有着更多感触。比如企业转型,这只是轻描淡写的四个字,但转型到底有多难、到底要克服哪些困难、到底有哪些主要矛盾是需要去关注的。真正实践过的人,看法会更全面、更客观。如果一毕业就去做研究,最开始有可能看到的就只是一堆数字。

与一般行业研究员相比,樊勇更理解实业,更懂得泡沫,更专注于对公司的内在价值发掘与评估上,使其研究少了些资本市场的浮躁,多了些实体经济的稳重。他更愿意以买公司而非买股票的心态去研究一家公司,与时间做朋友,同企业一起成长。

第一线的摸爬滚打,行业中的实战深耕,带给樊勇更多专业上的优势和对于趋势的敏锐嗅觉,并赋予他有别于其他研究员的实业基础以及产业洞察力,而这也成为其日后走上投研之路的一大优势。

进入金融行业后,樊勇并未沉浸于实业背景的满足感,而是将“脑勤”、“腿勤”的踏实作风带入到研究工作中。

作为一名行业研究员,他基本没有在晚上一点前睡过觉,经常成为办公室最后一个关灯的人,被称为办公楼的“刷夜”常客;调研中,他的目光并不局限于单家公司,而是力求覆盖整条产业链,最多的时候,他一个人研究覆盖的公司就超过200家,也因此成为众人口中的调研“榜一大哥”。

最终,凭借多年的辛苦付出与努力,樊勇迎来了事业上的一次重要转型。

02 由简到繁,由繁到简

2018年10月,樊勇接管了“XX信息产业股票基金”,正式开启了他的基金经理生涯。

那一年,上证综指下跌24.59%,最终定格在2493.9点。

但越在艰难时期,越是考验基金经理的洞察力与判断力,基于多年的实业经验与研究基础,樊勇成功突围。

在接管“XX信息产业股票基金”后,樊勇发现一家主营通信设备的龙头企业因受到制裁影响,导致短期利润大幅下滑,股价连续下跌。

但他通过对该公司盈利周期和产业周期的分析,发现外部制裁只是短期扰动因素,公司在全球通讯设备市场的占有率保持稳定,核心竞争力并未发生变化,且通信设备将在次年迎来一波较大的需求增长,因此他判断该龙头企业未来盈利有望大幅超预期。

于是,他在2018年四季度坚定买入这家公司,并重仓持有至2019年末。期间,该股涨幅高达133.29%,而同期沪深300仅上涨31.13%。

类似的成功案例,在他的持仓中还可以找到很多。比如2019年、2020年分别前瞻性布局某锂电池龙头公司和某高镍技术企业,最终收益不菲。这些成绩的背后,离不开樊勇总结的八字投资框架:由简到繁,由繁到简。

由简到繁,即立足企业基本面,通过三个维度自下而上精选高质量个股。

首先,分析企业的核心竞争力。从产品竞争力、公司产品规划、管理层能力等多维度分析,自下而上挖掘盈利能力稳定、市场占有率不断提升,并且不断创新的好公司。

其次,分析企业所处的盈利周期。公司所处的细分板块有自己的产业特征,竞争格局、供需关系有所不同。因此,需要判断产业的盈利流向,分析公司所处细分板块的盈利周期。

最后,分析企业所处的产业周期。每个产业都有周期,比如萌芽期、快速成长期、成熟期、衰退期,不同阶段研究重点和方法都不一样,需要在深入分析的基础上,判断产业未来的市场空间和增长速度。

这一系列方***在其过往的投资案例中均有迹可循,比如前面提及的通信设备龙头企业的案例,虽然公司受到制裁影响是确定的,但这只是短期扰动因素,而公司盈利周期、产业周期以及核心竞争力均未发生变化,这极其考验基金经理对大趋势的把握能力。

由繁到简,则是樊勇投资框架中另一个不可或缺的部分。

首先,搭建产业跟踪框架。影响产业的因素很多,但核心变量往往是一两个最重要的因素;搭建不同的产业框架后,还要分清主次,重点跟踪快速成长、底部反转的板块和公司。

同时,建立及时有效跟踪体系。产业时时刻刻在发生变化,需要动态、及时地紧密跟踪。对影响产业核心变量的因素,要作出有效应对。

并且,要保持框架开放性,不断升级。行业和市场总是在不断进化,新技术的变革、外部环境的改变,往往会颠覆传统行业,需要及时升级框架。如果框架封闭,可能会对框架外的变量反应十分滞后。

最终,深入产业,前瞻布局。在前不久召开的汇添富投研季度会上,樊勇反思了过去一段时间的投资并着重强调了“要督促自己更加站在产业研究的前沿”。在他看来,框架往往是对过去行业的总结,是偏理论性的工作。只有深入产业,才能更清楚认识本质,更有效分析产业,更前瞻作出反应。

但这种前瞻性布局,同时也存在着一定风险。

比如2019年,樊勇因未对半导体国产替代快速提升、蓝牙耳机渗透率超预期等新变化及时调整,错误地坚持智能手机换机潮主线,导致三季度时组合相对收益一度不是特别理想。

03 “创新成长”之旅

如果说,从采购员到基金经理,对樊勇来说是一次事业上的成功转型。那么加入汇添富,则是他职业生涯中的一次全面升级。

在汇添富,深度、广度兼具的投研团队,标准化、体系化、前瞻化的业务布局,让樊勇的深度研究得到加持。公司独特的垂直一体化投研组织架构,让樊勇的投研效率获得进一步提升,帮助他更敏锐地捕捉到下一次产业趋势的变化。

近年来,汇添富在加强内部人才培养的同时,也在不断从市场上发掘优秀的基金经理。

樊勇的投资理念和汇添富高度契合,都注重在深入的企业基本面分析基础上进行高质量选股,这种理念相合最终成就了他与汇添富基金的“双向奔赴”。

对于汇添富而言,樊勇的加盟为公司带来投资新活力,也为广大投资人带来投资新选择。

近期,樊勇进入汇添富执掌的第一只新基金“汇添富创新成长”正在发行,显而易见,“创新成长”将成为其重要的选股标准。

在最近的一次直播中,樊勇表示,除了新能源产业链的龙头企业外,越来越多的创新成长企业将受益于制造业升级的大趋势和支持实体经济发展的利好政策,具备业绩持续增长的潜力。

从宏观角度看,中国经济迈向高质量发展之路,创新是引领发展的第一动力,聚焦尖端领域和产业链关键环节的创新企业无疑将有更大的成长空间。

从产业分布来看,他认为优质成长企业将更多地出现在高端制造、能源革命、新兴消费、医药健康等符合经济转型方向的领域,而这些领域都将是“汇添富创新成长”所重点关注的对象。

当前A股已经处于估值的相对底部,最难的时刻在慢慢过去,布局的时刻开始到来。

人们常说,投资就是投时代,但时代只青睐有准备的宠儿。樊勇已做好准备,行将开启一段新时代下的“创新成长”之旅。

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