稿件来源：初善投资

导语：作为千呼万唤始出来的第一批企业，三家公司的质量究竟如何呢？

上交所5月27日称，科创板上市委将在6月5日召开2019年第1次审议会议，预示着科创板上市委审议工作正式启动，跟初善君预计的一样，深圳微芯生物作为第一批审议对象，此外，苏州天准科技、安集微电子科技是另外两家上会公司。

作为大大提名的科创板，受到了前所未有的重视，上市委审核时一定会小心再小心。作为千呼万唤始出来的第一批企业，三家公司的质量究竟如何呢？

下面初善君对各家进行详细分析，这些公司的质量满足您们对科创板的幻想吗？

研发支出率超60%的微芯生物

微芯生物主要财务指标如下，2015年至2018年营业收入分别为0.45亿、0.85亿、1.11亿和1.48亿，虽然规模不大但是增长率很高。可以看到归母净利润和扣非归母净利润之间，非经常性损益很大，2017年和2018年分别为1461万元和1230万元，这导致扣非归母净利润看起来很小，2016年至2018年分别为503万、1130万和1898万元，但是增长很迅速。

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由此我们得出以下结论：微芯生物规模不大，增长迅速，但是扣非净利润很低。这点需要搞清楚原因，是毛利率问题还是费用问题，其实仔细看上表就会发现，公司研发费用很高，研发投入超过50%了，但是要确定资本化和费用化问题。此外，非经常性损益也需要关注，类型是什么，是否具有可持续性。

看盈利能力，超过95%的毛利率在医药生物行业也算是很高了，这里需要注意销售费用率和管理费用率都非常高，说明这家企业应该是两条路走路：研发+销售驱动。但是加权ROE只有6.44%，可以说非常低了。

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由此我们得出以下结论：毛利率非常高，但是规模有限导致研发投入和销售费用投入占比过高，ROE很低，换句话说，随着规模增长，有提升ROE的空间。

看现金流量表，2016年至2018年，经营活动现金流净额分别为6313万元、510万元和1384万元，净现比并不高。原因就在于应收账款连续两年增加超过2000万。这说明，即使公司毛利率很高，但是跟医药生物行业其他多数公司一样，现金流一般。

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存在问题，2016 年、2017 年、2018 年公司研发投入占营业收入的比例分别为60.52%、62.01%和55.85%，研发投入很高，但是资本化比例也很高，2016年至2018年资本化2264万元、3331万元和4038万元，接近一半。这意味着公司的利润有点虚高，同时资本化金额导致公司账面开发支出余额高达1.46亿元。

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另外公司应收账款、在建工程都是风险点，尤其是在建工程余额高达2.69亿元，这相对于现在的资产规模，这家公司投入还是很大的。

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虽然财务数据不怎么样，但是看主营业务，似乎可以理解。公司是T细胞淋巴瘤治疗领域领军的创新药研发企业，产品包括已上市的抗癌药西达本胺（商品名“爱谱沙”，占公司销售额90%以上），以及在研的胰岛素增敏剂西格列他钠、抗癌药西奥罗尼等，其中西达本胺为我国首款也是唯一一款专门治疗外周T 淋巴细胞瘤的药物。

据方正证券预计，根据西达本胺国内市场各适应症的潜在市场空间、渗透率和用药量，测算得到西达本胺国内顶峰销售额约20.6亿元（主力品种）；预计口服糖尿病药物西格列他钠顶峰销售额有望达到10亿元（预计2020年上市），多靶点抗癌药物西奥罗尼顶峰销售额有望达到5亿元（预计2024年上市）。

本次公司申请科创版上市，拟公开发行超过5000万股，不低于发后总股本10%，拟募集金额超过8.04亿元，估值约80亿元。

因为公司2018年度经审计的营业收入为14,768.90万元，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润为1897.61万元，公司适用《上市规则》第2.1.2条第一）项之上市标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

由此我们可以建立微芯生物的画像：创新药研发企业，高投入，虽然现在只有一款药上市，总体评价7分左右，虽然财务数据一般，但是医药创新企业还是要支持的，这种研发支出率让人无比佩服，过审核概率很大。

半导体材料供应商，稳定的安集科技

2016-2018年安集科技的营业收入分别为1.97亿元，2.32亿元，2.48亿元，其中2018和2017年同比增速分别为6.6%和18.20%，增速一般。净利润分别为0.37亿元，0.40亿元，0.45亿元，2018年和2017年同比增速分别为13.2%和7.12%。这种增速说实话是有点低的，不清楚公司是否有其他大招。

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看利润表盈利能力指标，2016年至2018年毛利率分别为55.61%、55.58%和51.10%相对比较稳定，管理费用率、销售费用率维持在30%和7%左右，因此净利率也稳定在18%左右。初善君最喜欢这种稳定的企业，毕竟稳定压倒一切。

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再看现金流量表，2016年至2018年经营现金流分别为4506万元、2708万元和5976万元，净现比还不错。存货、应收账款和应付账款算是正常水平。

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公司2016年至2018年研发支出分别为4288万元、5061万元和5363万元，占营业收入的比例维持在22%，最关键的是全部费用化。这么一比较，公司费用率（销售费用和管理费用）还是很低的。

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安集科技的主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂，主要应用于集成电路制造和先进封装领域，其中铜及铜阻挡层系列化学机械抛光液是公司最主要的收入来源。

如果还不明白，说实话，初善君这种外行也不是很明白，看一下客户就明白了。2018年，公司前五大客户为中芯国际（占比60%）、台积电、长江存储、华润微电、华虹宏力。这不就是半导体材料商，大概意思就是台积电给华为代工生产芯片时，需要使用的材料。

行业上，长期以来，全球化学机械抛光液市场主要被美国和日本企业所垄断，公司成功打破了国外厂商的垄断，实现了进口替代。这也是公司的最大看点，这也是半导体行业发展的大趋势。

本次发行募集资金扣除发行费用后，募资总额约3亿元，,投入以下项目：安集微电子科技（上海）股份有限公司C-MP抛光液生产线扩建项目；安集集成电路材料基地项目；安集微电子集成电路材料研发中心建设项目；安集微电子科技（上海）股份有限公司信息系统升级项目。

由此我们可以建立安集科技的画像：半导体行业上游材料供应商，市场空间较小，但是毛利率、净利率高且稳定，研发投入高，但是增长率低，综合评价6分。考虑到现在的大背景，过会概率很高。

76%收入来自苹果的天准科技

当我们发现wind披露天准科技这么多年数据时，我们可以判断，天准科技是“上市”过的。原来天准科技以前挂牌新三板，然后才谋求科创板上市。

2016-2018年公司销售收入分别为1.81亿元、3.19亿元和5.08亿元，同比增速为16%、77%、59%；归母净利润分别为0.32、0.52、0.94亿元，同比增速为14%、63%、83%。看着务必优秀，但是看扣非净利润，可以发现在2015年和2016年沉寂了两年。

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看盈利能力指标，毛利率逐渐下降，近两年分别为48%和49%，销售费用率整体来看有所上升，管理费用率下降，导致公司净利率还不错，约18%，但是公司ROE高达26%，而且多年维持在20%以上。

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再看经营现金流，净现比约1，近两年存货增加明显，考虑到公司较高的营业收入增速，存货增长也相对合理。

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天准科技以机器视觉为核心技术，产品为工业视觉装备，包括精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统、无人物流车等。产品的下***业主要为消费电子行业、汽车、物流等领域。苹果公司及其供应商（含德赛电池、欣旺达等）为公司第一大客户，收入占比高达76%。

公司不同产品国内竞争对手略有不同，精密测量仪器竞争对手为台湾的智泰科技，智能检测装备竞争对手则包括A股的精测电子。

公司本次拟募集10亿元，拟向社会公众公开发行不低于人民币普通股4,840万股，占发行后总股本比例25%。募投资金分别用于机器视觉与智能制造装备建设项目（4.75亿元），研发基地建设项目（2.75亿元）和补充流动资金（2.5亿元）。

由此我们可以建立安集科技的画像：消费电子行业上游设备商，市场空间较小，但是毛利率、净利率高但略有下滑，研发投入高，收入、利润增长率高，综合评价6.5分，过会概率很高。

总结

作为三家科创板首次上会企业，代表了科创板的脸面，三家公司最大的共同点就是研发支出占营业收入的比例都超级高，安集科技和天准科技20%左右，微芯生物高达60%以上，重研发是本次科创板的重头戏。

只看成长能力，安集科技成长性一般，微芯生物和天准科技也难说特别稳定，这想来不是科创板关注的重点。盈利能力上，各家都很强，毛利率、净利率都比较高。

至于A股的影子股炒作能不能参与，初善君不建议参与，能炒作的造假抄完了，好好准备参与科创板。