作者为阿尔法工场研究员

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

今年互联网金融领域，最闪耀的增长新星，非360金融(NASDAQ:QFIN)莫属，其2018年业绩如下：净收入同比增长464%至44.5亿元，Non-GAAP（非公认会计准则）净利润同比增长992%至18亿元。

而且360金融还给出了2019年80至85亿元的收入指引，对应80%-91%的增长。

问题来了，360金融火箭般蹿升背后究竟有什么秘密？

我们认为，由于自带360的流量基因，360金融作为一名流量老法师，拥有超强的风控能力，这使其能制定激进但符合经济模型的销售策略，获得超额增长。

与此同时，360金融的低风险高增长，又让其获得较低成本的资金，能够更快的扩张，这又是一个滚雪球效应的开始。

01 领跑互金

2018年，互联网金融行业继续分化的一年。趋严的监管态势使得劣币逐渐被驱逐，也能使其中的佼佼者更快速的脱颖而出，360金融这匹大黑马就是典型案例。

360金融2018年的授信用户、放款量、净收入和净利润均实现爆炸式的增长：

全年授信用户达到1254万，比去年同期增长了280%。累计贷款用户808万，比去年同期增长了262%。用户复借率从去年53.9%提升到今年57.9%。贷款发放量达到960亿元，比去年同期增长了210%。

 （360金融用户数增长，点击可看大图）

业务做得好，自然反应到财报数字上。360金融全年净收入达到44.5亿元，比去年同期增长了464%。Non-GAAP净利润达到18亿元，比去年同期增长了992%。

对比中概股互金行业头两名，你就能看到差距：

乐信(NASDAQ:LX)市值18.3亿美元。收入76亿人民币，同比增速36%；贷款用户增幅不足20%，放贷量增长38.5%。

360金融市值23亿美元。收入44.5亿人民币，同比增速464%；贷款用户增幅为262%，放贷量增长159%。

（点击可看大图）

360金融陡然间业绩大涨，领跑中概股互金行业，着实超出很多投资者的预期。但如果你深入分析360金融的增长逻辑，会发现这在情理之中。

02 流量老法师

通过公司名称，你就知道360金融与360[三六零(SH:601360)]的关系，前者沿革如下图。 

（360金融沿革，点击可看大图）

这意味着360金融的流量优势超过同行太多，表现在两个层面：一、360的用户资源；二、更重要的是360金融自身对流量的理解与运用。

市值1760亿左右的三六零，本身就是中国前几大的互联网公司。它连接了十亿台设备，五亿以上的月活用户，有很长的互联网产品线，给360金融带来了很好的用户基础来渗透和交叉销售。 

（360的产品矩阵，点击可看大图）

如是，这个量级的用户转化一部分过来，就能完成超快速的增长。但我们认为，这还不是最重要的。

360金融业绩火箭般蹿升的核心，是对流量的理解和运用，这一点强过对手太多。我敢说出身360的管理层是中国最懂流量的一拨人，能用最经济的方法，找到最精准的用户。

空口无凭，2018年360金融的新增授信用户924万，单位获客成本为13.22亿除以924万等于143元；而据公开资料显示，乐信2018年的每授信用户销售成本为203元，360金融较乐信低近30%。

打个比方，360金融对于流量的运用，就像从零级重练的魔兽世界顶级老法师。整个游戏里每个副本他都了然于胸，能够发挥最大杠杆，规划出最为符合经济模型的成长之路。

所以，你能看到360金融营销费用从去年的3.46亿元，激进的增加到13.22亿元，同比上升了282%。但每一分资源的投入，都发挥出最大的效用，收入和利润更快速的增长就是明证。

对于流量的深刻理解是360金融拉开与同行差距的关键，这项核心驱动力使管理层敢于做出2019年大幅增长的收入指引。

有投资人表示，“这种超快速增长总感觉不太放心”。若回归金融的本质，我们能更好的解码360金融业绩的火箭般窜升。

03 被遗忘的本质

所谓互联网金融，我认为该拆解开来看：“互联网”的流量思维决定了能够跑多快；“金融”的定价思维决定了能够跑多远。

大部分互金公司，在定价方面是及其偏科的，选择性遗忘金融的本质，所以我们能看到这几年陆陆续续倒闭了几千家P2P。

360金融定价方面又有得天独厚的优势，天生就具有安全的DNA：在反欺诈的技术、手段和大数据方面拥有无可比拟的优势，能把欺诈这块最主要的风险降至最低。

360金融的定价优势，比一比90天逾期率就清楚了：360金融0.9%，乐信1.4%，拍拍贷3.4%，小赢科技3.4%，凡普金科4.6%。 

（90天逾期率比较，点击可看大图）

不少投资人不太明白，代表坏账率低的逾期率低与定价能力的关系，而又为什么会转化为优势，逻辑是这样的：

谁拥有更低的逾期（坏账），谁就能在相同的利润水平下，以更低的贷款利率出借资金，而更低的贷款利率能获得超出行业的发展速度。

上面我们讲了更低的坏账让360金融能以相同利润更低贷款利率扩张，叠加对流量的理解和运用，让其能以更低的风险和更高的速度增长。正是这一点，又为360金融的另一个滚雪球效应打下基础。

你想想更低风险更高成长的好事，谁不想来分一杯羹？所以大到工商银行，小到城商行的金融机构，纷纷为360金融提供资金。 

（资金来源结构，点击可看大图）

2018年第四季度，360金融资金来源的结构中，来自金融机构的资金比例为78%，这在行业之中是最高的。这代表360金融能以比行业水平低资金成本扩张，远远的把竞争对手抛在身后。

以上，360金融这位老法师，找到了成长中的三大杠杆：独一无二的流量运用、DNA里自带的定价能力、低成本资金。