作者为阿尔法工场研究员

（本报告中的信息均来源于公开资料，不构成任何投资建议）

3月12日，中国平安(SH:601318)年报揭晓了一个重要的结果，其成为首个净利润超千亿的混合所有制企业。

 （平安年报发布后，股价连续上涨气势如虹，点击看大图）

不管是同时代的“巨大中华”，还是互联网时代的新贵腾讯、阿里和百度都被抛在身后。

世界上有两种公司，一种在底层舍命狂奔，99%的归于这一类；还有一种在平流层展翅高飞，平安则正是这1%的之一。

平安为何能达到这样的成就，未来是否又能够持续？站在当下的节点，我们对这一中国核心资产的远景抱有充分乐观：未来十年，平安将有望继续为投资者带来超额收益，最为显性的逻辑有三点——

·偿二代认可剩余边际（保险公司利润的主要来源）为资本，开启了保险公司“轻资本”的商业模式，不断循环累积的剩余边际已锁定未来利润，业绩滚雪球是可以预期的。

·平安科技能力赋能的智慧商业与传统公司竞争，就像三体“水滴”随意击穿人类战舰，新的范式将把平安的业绩持续在高位。

·战略从一站式金融转向“金融+科技”后，必不可少的股权激励措施终于到位，这是公司、管理层和核心员工，股东多赢的事。你知道吗，假设未来十年回购达到上限1000亿元，而这1000亿若要用于股权激励，前提是完成3.33万亿元利润的目标，平安的这一天肯定会到来。

01 滚雪球的中国平安

净利润超千亿（1074亿元），这是平安2018财年交出的成绩单。我们对比了改革开放40年百大杰出民营企业，这项成就还没有其它非国有企业能够达到。 

 （选取19家知名民企与平安的比较，点击可看大图）

最接近的华为、腾讯和阿里，根据其2018年前三个季度的增速和基本面看，全年应该到不了千亿。

里程碑式的净利润之外，中国平安的财报还有不少亮点：

• 个人客户数达到1.84亿，其中同时持有多家子公司合同的客户有6,364万，较年初增长34.7%；

• 寿险及健康险业务实现营运利润713.45亿元，ROEV高达30.8%。即使行业经历巨大的调整，新业务价值仍增长7.3%，其中下半年增长16.9%；

• 科技板块业绩继续走高，实现营运利润67.7亿元。包含人工智能、区块链、云计算等科技专利申请9,021项，累计达12,051项，位居国际金融机构前列。

通观平安基本面之后我们得到结论，未来十年其将继续为投资者带来超额收益，首先是大部分人还没察觉的“偿二代”带来的商业模式变化。

银行为保证对储户的偿债能力，有资本充足率的要求；保险为保证对承保人的偿债能力，有偿付能力充足率的要求。这就导致2016年以前保险像银行一样，需要不断消耗资本做业务，想一下每年银行融资补血的状况。

2016年保险公司实行“第二代偿付能力”规定后，保单的剩余边际（保单未来年度利润现值，逐年释放的剩余边际为保险公司净利润主要来源）若大于要求资本，多出的部分贡献资本。

简单地说，保险公司现在做生意是“以战养战”，价值高的新保单就能覆盖监管要求，不需要消耗资本，从重资本模式转为轻资本模式。反例是银行股，每单都消耗资本，所以动不动就天量融资。

从此以后保险公司就开启了滚雪球之路，特别是平安这种头部公司越飞越快。

剩余边际余额高速增长足以佐证，2016年为4547亿元，增长37%；2017年为6163亿元，增长36%；2018年为7866亿元，增长28%（2018年最严监管年导致增速略有下降，但谁能说将近30%的增长不是高速增长呢）。

（点击可看大图）

中国平安的低估，确定性非常的高，因为保单发出的那一刻已经基本锁定利润，就像碗里的肉到时间了吃掉就是。

其实才施行了两年多的偿二代，威力还未真正发挥出来，未来将有更多投资人发现这个逻辑。另外需要提出的是，平安的靓丽业绩是在2018年这个史上最严的监管年完成的，银保监去年3月、5月、6月、7月、10月的密集“通知”曾让保险投资者心惊胆战。

平安就像一只压紧的弹簧，安然度过调整期后业绩会弹得更高。因为相对传统的公司，平安展现了不同的逻辑。

02 智能金融

《基业长青》里说，伟大的公司都是***远瞩的。不谋万世者，不足谋一时，这在平安的发展史尤为显著。

平安战略上经历过三次大进化，从早期的财险单核，到财险和寿险双轮驱动，再到全牌照综合金融协同效应，现今“金融+科技”的生态系统。

“金融+科技”的生态赋能系统，让平安和竞争对手，处于一个完全不同的竞争层面。这也是平安年报里提到的“生态化竞争方兴未艾，智能金融时代已经到来，科技、数据赋能，让先知、先决、先行成为可能”。

 （点击可看大图）

那么该怎么认知这个“金融+科技”的生态赋能系统呢？我们试着让大家明白。

平安的综合金融（寿险、财险、银行、证券、信托等）和五大生态圈（金融资产、医疗健康、房产、城市、汽车）的持续高速发展，自然而然的产生了大量用户数据，这些对传统企业而言意义不大的碎片信息，对平安而言则是价值万金的宝矿。

以上协同网络产生的庞大的，多维度的，时效性的信息将形成“数据压强”，直接推动科技（人工智能、区块链、云计算）学习曲线陡峭向上，过去一年平安的科技专利数增长298%可见端倪。科技能力的提升又反过来提高综合金融的运转效率。

这样就形成了一个有效的闭环，综合金融和生态圈的网络效应-用户信息的数据压强-科技的学习曲线-综合金融和生态圈的网络效应。

平安的科技能力已经深入输出和应用在各项业务上，空口无凭：

(1)先以估值75亿美元的独角兽金融壹账通为例。

它是全球领先的金融科技SaaS平台，其优势在于金融服务基因、前沿科技、经验证的解决方案（50+产品、2000+API），以及灵活的平台结构。其保险云服务42家保险，银行云服务483家银行，投资云服务2400家其他金融机构。

2016年-2018年Q3，壹账通的金融客户数量从1394家到3013家，升幅220%；个人风控查询量从3.6亿次到8.8亿次，升幅240%；服务交易规模从1600亿美元到2万亿美元。

(2)再以人工智能技术对经营的改善为例。

你想过没有，为什么平安96.4%的车险现场案件，能实现5-10分钟极速处理？其实就是人工智能在后面支撑。通过报案声纹识别是否为本人，以及情绪是否异常；通过定位和时间判定事故经过，包括查勘地点、报案时间和出险时间；通过同车识别来反PS。

传统保险公司需要大量人力完成的事情，在平安这是自动完成的，所以它才能急速赔付。一开始可能还看不出来，但当处理事故上到百万、千万级的时候，成本可谓天壤地别。

还有平安2018年上线的AI客服和AI风控，2019年目标是在线人工智能业务占比99%，防欺诈减损金额3.5亿元，极速承保降低保费流失20亿元，服务促成销售收入28亿元。

智慧化的商业正全面改善平安，其集团层面roev高达23.7%，寿险层面roev高达30.8%就是科技优势明证。平安科技能力赋能的智慧商业与传统公司竞争，就像三体“水滴”随意击穿人类战舰，新的范式将把平安的业绩持续在高位。 

（麦肯锡“新常态下科技对金融业的促进”，点击可看大图）

未来十年，你会看到像平安这样的智慧商业，规模虽大但还依然能飞速成长，因为它在平流层上经营，很少有对手能在模式上同它过招。当有一天产业互联网变得普适，也许平安又进入了更高的“中间层、暖层”，这就是其战略一直进化的可贵之处。

（点击可看大图） 

需要注意的是，战略进化但相关的配套（股权激励）要更加完善。此前平安面向核心员工的激励一直都存在，此次股权激励覆盖的范围更大。

03 即将演绎的价值催化剂

从组织行为学的角度来说，中国平安的底层架构从综合金融变为“金融+科技”之后，需要配套更科技公司的激励措施。因为从前企业的关键要素是资本，而此后的关键要素逐渐转向人才。平安这几年有许多来自微软、Google、NVIDIA、ebay等大企业的顶尖人才。

像科技公司，生物医药公司，如果没有适当的激励措施，可能连架子都搭不起来。股权激励是公司、被激励对象、股东三方共赢的，但这有个条件是要完成业绩承诺，且利润会稳定分红。

本次年报公布回购50亿-100亿元，全部用于股权激励。后续不排除还有其他回购计划，若继续回购也大概率的会用于员工股权激励。

我们大胆的设想一下，假如真的完成上限为千亿的回购计划，而全部都用于股权激励，会出现什么情况？倒推一下就有意思了：

完成年度计划100%-150%拿利润3%出来分享，1000亿股权激励，对应平安3.33万亿利润；

3.33万亿利润假如30%分给股东，股东就赚到1万亿。

回头看看，那些被爆炒的科创板影子股（持有可能再科创板上市的公司股权），大多数其实都没什么货。而平安手底下独角兽如云，可以说是最强科创板影子股。

以股权激励和科创板将开板为起点，平安估值体系正在重塑。既然战略，商业模式，公司治理，业绩增速完全是高科技公司，那么估值也理应向高科技公司靠拢，13倍市盈率实在是低的可笑。

2018年7月13日，我们发布了名为《中国平安：再一次进入抢筹区间》的报告。直到2019年3月15日，平安涨幅为28%，同期上证指数涨幅为6%。

 （点击可看大图）

今天我们还要强调平安值得买入，度过了2018年这个调整之年，中国平安将更加快速的拉开与行业的差距，估值水平与业绩高增长的戴维斯双击是可以期待的。

买入***远瞩的公司，长期收益将远高于指数和同行业的银牌铜牌得主。