注：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

假设，大秦铁路(SH:601006)这家公司2006年底以1051.06亿元的价格转让给你，你愿意做这家公司的生意吗？换句话说，你花了1051.06亿元的现金购买了这家公司，然后退市，你从这家公司2006年至2018年Q3这11年赚到了多少钱？

注意，这家公司分别在2010年和2014年股权融资了162.35亿元和2.88亿元。也就是说，你又多花了165.23亿元现金追加投资，这样你累计花了1216.29亿元现金投资了这家公司。

现在让我们看看这家公司从2007年至2018年Q3这11年累计为你赚了多少钱呢？

这家公司2007年赚了72.37亿元，

2008年赚了61.89亿元，2年累计赚了134.26亿元

2009年赚了48.01亿元，3年累计赚了182.27亿元

…………

2018年Q3赚了77.54亿元，12年累计赚了1019.76亿元

你花了1216.29亿元现金投资这家公司，而这家公司后来这11年累计为你赚了1019.76亿元现金，对照一下你的现金投入和公司给你的现金回报，11年了你到现在为止都没有收回投资，这样的生意你愿意做吗？

你做这门生意的投资回报率=rate(11,0,-1216.29,1019.76)=-1.59%。

综上，大秦铁路这家公司在当时（2006年底）是不值得投资的。

当然你可能会说，现在这家公司可以在股市里交易，目前的市值是1200亿元。

这是利用市场赚钱的概念了（本来是不应该有利用市场赚钱的想法，如果市场不好怎么办呢？何况整体出售可能根本卖不出这个价格，比如你卖100万股还能以目前的市场价卖掉，而卖148亿股还能以目前的价格顺利卖掉？），如果是私企根本无法以这么高的价格出售掉。

这里姑且按1200亿价格成功出售掉，收回现金1200亿元，加上公司所赚的钱1019亿元，共收回现金2219亿元，而自己投进去的钱是1216亿元。

你做这门生意的投资回报率=rate(11,0,-1216.29,2219)=5.62%。

5.62%这样的收益你满意吗？

你也可以有以下的考量：

1、你不考虑出售而是考虑拍卖。

既然这家公司是属于你的了，你可以明天（2018年12月26日）把这家公司的所有资产拍卖不再继续经营下去了，这资产拍卖还是可以换回一些钱的，这样你的投资收益可能会高过-1.59%。

但遣散员工、归还贷款等负债、做资产评估这些烦琐工作你愿意做？

2、这家公司累计现金分红了632.92亿元，你可以用这笔现金购买银行理财产品再赚一些钱，提高你的收益。

3、如果大秦铁路这家公司有投资生意，你可能从投资里赚到这笔钱，但投资有赚也有亏，你能保证一定能赚投资的钱？

站在当下，大秦铁路值得投资吗？

2006年底投资大秦铁路之所以投资收益很差，那是因为你买贵了。那么现在的价位值得投资吗？

我们假设2018年大秦铁路赚了77.54亿元，2019年赚了118.71亿元，现在的市值是1195亿元（截至12月25日开盘前）。如果按目前的价格投资，未来2年的现金回报率分别是6.54%和10.06%。你满意吗？

为什么现在投资大秦铁路其投资回报率比较高，而2006年底投资这家公司其投资回报率这么低？因为2006年正处于大牛市里，估值贵呀，而现在正处于大熊市呀，估值便宜呀。

所以结论来了，做投资就应该在熊市里进行！

至于大秦铁路这门生意好还坏，看自由现金流复合增速来做判断。

2007年至2018年Q3自由现金流复合增速=rate(11,0,-72.37,1019.76)=27.19%，可见这门生意还是不错的。投资收益不仅取决于所投资的公司会不会赚钱，而且买价也要合理。

现在你应该理解自由现金流估值的实质含义了吧？！

无论做投资，还是做生意，你必然会思考这样一个的问题：我投进去多少现金，最终能换回多少现金？这才是唯一正确的估值思考方式。

现金对应净利润，或现金对应净资产，都是不对的估值方法，PE（市盈率）估值、PB（市净率）估值都有偏差。

如果将长江电力(SH:600900)、福耀玻璃(SH:600660)、格力电器(SZ:000651)等公司都做这样的分析，就可以比较出这些不同商业模式生意里面的好与坏了。（作者：淡忘的岁月）

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