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跟踪逻辑

本文主角是天孚通信(SZ:300394)，一只较为热门的5G概念股。

1、产业链上面，天孚通信处于光通信产业链的上游，下游是光模块（光迅科技、中际旭创等）和通信设备商（华为中兴等）

如上图可见，多为精密器件产品，但是科技含量不算很高，2017年93%的营收来源于光无源器件。

PS: 有源器件与无源器件的区分：

有源器件是光通信系统中电信号与光信号进行相互转换的关键组成部分，是光传输系统的心脏，主要包括半导体发光二极管（LED）、激光二极管（LD）、光电二极管（PIN）等；

无源器件这是光传输系统中的关键节点，没有光电转换的作用，主要负责连接，包括光纤连接器、耦合器、波分复用器等。

2、作为光模块上游，受益于5G产业的国家战略和数据中心设立。

与中际旭创(SZ:300308)光模块下游的驱动逻辑很像，公司是光纤连接器国内龙头企业，目前光器件的主要市场为电信市场和数据中心，虽然电信市场占据主导地位，但近年来数据中心市场增长强劲，2016年电信市场占到了光器件总体市场的1/3。

未来5G和大规模数据中心的建立，会驱动上游光器件产品的需求。

3、受益于人口红利带来的低成本

公司毛利率在整个通讯行业都算非常优秀了，如下：

5G标的里面中位数是26%，而公司常年保持了55%以上的毛利率，表面上看，是非常有议价能力，但是深挖一下，发现与其说是“卖的贵”，不如说是“生产的便宜”，也就是成本控制不错。

如上图，营业成本构成里面，直接人工占比非常低，2017年的金额是4200万左右，2017生产人员是940人，如果简单除以下，人均工资大概4.5万左右，平均每月3700元。

再看一下公司主要生产场地，江西高安市，作为一个县城距离南昌70公里左右。大批量的生产如果安排在这样一个五线小城，不难理解为何成本可以降下来，毫无疑问吃了人口红利的优势。

我们再从公司整体平均工资待遇看一下，6.7万左右，这还是包含了公司为员工付出的其他费用（交金和保险等），是5G核心标的里面最低的，平均是13万左右。

所以我们可以看到，天孚通信的人力成本低是个优势，不过从侧面也说明技术含量非常有限。

另外一方面，公司的原材料成本控制也有迹可循，上游最大的供应商是关联方，占了13%左右：

综上两点，不难理解天孚通信的高毛利来源了。

并且，进一步延伸，TO B的商业模式，下游稳定的客户和稳定三费水平（不需要太多的销售费用搞宣传铺市场），也就理解了为何净利率水平是行业龙头了。

归根结底，人口红利占了很大的因素，是优势也是未来向高端发展的挑战。

总结

天孚通信受益于下游5G和数通市场的快速发展，但是从技术含量上，也有待提高，当前42倍的PE（市盈率）不能说很有安全边际，除非业绩有大爆发的可能性，否则估值很难消化。安全边际价格起码要下到27倍市盈率（5G行业中位数），对应2018年业绩的股价就是17元。

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