注：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 

周五（11月30日）熬夜把闻泰科技(SH:600745)和格力电器(SZ:000651)的公告都仔细读了几遍。周六一大早起来看到股票论坛上吵的不可开交。作为一个还算比较关注半导体产业的老韭菜，忍不住出来说两句。

分析安世半导体的文章太多了，基本情况的介绍我就不再复制粘贴，就以下热议几个问题说说我的观点：

1、功率半导体真的low吗？

2、格力为什么选择安世半导体？

3、如何看待格力与闻泰的协同效应？

4、安世买贵了吗？

第一次写长文，不足之处，还望文后多多指教。

功率半导体真的low吗？

首先，不得不承认，功率半导体的技术难度确实没有先进集成电路那样难。当然，也不是轻而易举就能做出来的。不然国内的H公司、S公司干了小几十年也没啥像样的产品拿出手。所以，现状是，我们每个人的手机、家电中的98%，汽车中的100%的功率半导体都由海外企业供应给应（这里把安世算作海外企业）。

因此，说功率半导体不是高科技的朋友，实在有失公允。

不像集成电路遵循摩尔定律而快速迭代，功率半导体的升级迭代较慢，很多工艺的研发是通过试错的方式进行，某些工艺的研发还要一定缘分才能研发成功。因此，没有长时间的积累，就很难有稳定可靠的高品质产品量产。

故而也不怪我们国内的企业，这玩意儿确实不好做，需要长时间的积累，还需要下游的配合试错研发，但下游基本上不会给你试错的机会，这就注定了这个行业完全是先发优势。

再从ROE（净资产回报率）的角度看看这个行业。以2017年数据为参考，英飞凌（Infineon）的ROE为14.8%，安森美（Onsemi）的ROE为18%，德州仪器（TI）的ROE为35.4%，瑞萨电子（Renesas）的ROE为16.6%，安世剔除会计处理影响的ROE为19.7%（资产评估增值会逐年摊销掉，这是真实盈利水平）。

对比一下：A股上市公司前1/3位数为11.4%，中间1/3公司ROE平均水平为8.9%。说low的朋友，怎么看？

为什么选择安世半导体？

现在包括格力在内的国内家电企业，采购的功率器件几乎全是由三菱、国际整流器公司（IR，主要的全球电源半导体供应商）、LS(LG公司的下属公司)、仙童、英飞凌、安森美等企业供应，尤其是白电产品使用的功率器件几乎全部采购海外厂商。

在中兴事件后，国内大型企业纷纷意识到供应链安全的问题——而说到供应链安全，半导体首当冲。这也就有了格力11年来首次提出不分红，计划拿出500亿人民币来做半导体。

当然，半导体不是随随便便就能做出来的。这次，格力选择了合作。

全球做功率器件的企业有德国的英飞凌，美国的安森美、威世半导体，日本的瑞萨电子、罗姆半导体，安世半导体等，但在这些企业中只有安世是中国企业（2017年从恩智浦买来的），所以安世成为了格力最佳且唯一的可选对象。

安世的收入结构中40%是汽车用功率器件，所有产品皆是车规级的品质。故只要安世有，只要格力要用，安世相关产品导入格力就没有问题，一流的产品品质保证格力产品的稳定性，中国供应商保证了格力供应链的安全。所以说，格力与安世的合作是水到渠成。

如何看待格力与闻泰的协同效应？

安世也不是能满足格力对功率器件所有的需求。这次格力选择和安世合作的目的不仅是希望获得安世供应的保障，还需要借助安世在功率半导体行业多年的积累，与其共同研发目前安世还不能提供的产品，如IGB（电机驱动部分最核心的元件：绝缘栅双极型晶体管芯片)T等。

格力也明白，靠自己白手起家做半导体的困难无异于痴人说梦，现在正好有这么好的机会找到一个强大的帮手，为什么要拒绝呢？所以说格力做芯片是认真的，而且选择了一条更容易实现的道路。

这次格力参与到安世半导体的收购案后，将直接和间接持有闻泰的股权超过10%。格力作为产业投资人，未来会不会获得闻泰一个董事会席位，我们拭目以待。

格力在公告中已经明确写出：“

本次投资有利于公司加大与闻泰科技在通讯终端、物联网、智能硬件等业务上的合作。结合闻泰科技领先的智能终端产品研发生产优势、高通 5G Alpha 合作伙伴的资质以及安世集团在半导体领域的市场地位，公司与闻泰科技的强强联合将充分发挥在各自领域的龙头优势，挖掘潜在的业务合作机会。

公司将借助闻泰科技的 5G 研发能力战略性布局 5G 产业链，以公司在空调领域的龙头优势为依托，紧抓 5G 平台下智能家居、物联网的巨大业务机会，塑造新形势下的核心竞争力，实现在智能家居、智能装备、通信设备等领域的“多元化”稳健协调发展，进一步扩大市场份额和影响力，提升公司的整体业务能力。”

闻泰作为全球第一的智能手机ODM（原始设计制造商厂商），其智能硬件的研发设计能力无需多辩。在即将到来的5G时代，在物联网领域，全球一流的家电企业与全球一流的智能硬件ODM企业的合作，还是值得一些期待。

安世买贵了吗？

引用一位投资朋友的一句话“二级市场担心买贵了，一级市场争的头破血流，都进预案了，又被拿出来了。”

手机中国联盟秘书长王艳辉曾表示，“成功收购恩智浦的标准产品业务（安世半导体），对于整个中国半导体行业具有空前的意义，这是中国资本第一次买到国际一流公司的核心技术及其优质资产，填补了我国在该领域高端芯片及器件的技术空白。”

在美国实行半导体行业技术封锁的背景下，中国企业收购一个5人团队且没有利润的半导体公司都会被CFUIS（美国海外投资委员会）否掉，从战略意义上来说，不贵。

从估值角度来看：

安世半导体2016、2017年的净利润分别为8.03亿和8.19亿。但我们应该注意到，在2017年建广集团将安世从恩智浦买来后产生了较大的存货、固定资产、无形资产的增值，需要在2016年及之后对增值部分进行摊销。故由于会计处理的缘故，净利润的数字展现出来比实际经营情况偏低。

若将此影响剔除，2016-2017年的净利润分别为10.7亿和12.7亿。预计2018-2019年剔除会计影响的净利润分别为15亿和17亿，对应收购价格的PE分别为23.4X和20.6X。而A股半导体企业（申万二级行业）平均PETTM为50.5X，平均ROE为10.6%（剔除负值）。

从成长性来说，安世被建广买来后，2017年营收实现22%的增长，利润实现19%的增长。中国消费电子和家电的市场才刚刚被打开，还有更加庞大的汽车市场等待开拓。随着汽车电动化和智能化渗透率的提升，单车含硅量还有3-5倍的空间，功率半导体在汽车市场的空间还有3-10倍，需要注意的是，对于安世来说，这是全球的市场。

闻泰张董提出了3-5年内做到双千亿的目标（千亿市值，千亿营收），坐上“闻泰+安世”的舰，借助5G的风，我们拭目以待。

格力董小姐说要做半导体，这回我看是认真的。

作者在雪球设有个人专栏。未经许可禁止转载。