注：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

11月27日，宝宝树(HK:01761)登陆港交所，IPO发行价为6.8港元，阿里增持2478万股（相当于总股本1.48%），扣除费用后融资净额为16.086亿港元，当日收盘价为6.87港元，较发行价上涨1.03%，成交金额3.93亿港元，收盘市值115亿港元。

关于它的估值、商业模式引得投资者讨论纷纷。

成立于2007年的宝宝树，11年时间就发展成中国最大、最活跃的母婴社区平台。根据沙利文报告，宝宝树2017年MAU（月度用户活跃量）达1.39亿，行业排名第一。

宝宝树以母婴社区起家，在内容上经营多年，通过UGC+PGC+PUGC构建了国内最优质、全面的育儿内容体系。截至2018年6月31日，平台上拥有超11,000篇免费文章、超400首儿歌、160首育儿音乐、1,000部视频；超8400万个帖数，用户发帖及社区问答交流超过14亿条；用户上传照片超过10亿张。

其目标用户群，由早期怀孕女性发展到现在备孕、怀孕、已孕已育的夫妻，甚至母婴相关的其他家庭群体。

行业龙头的地位让宝宝树备受关注，这些年在一级市场颇受追捧。

目前宝宝树第一股东为持有22.18%的王怀南家族；二股东为持有21.11%股权的复星集团；三股东阿里巴巴持有9.9%；四股东好未来持有8.66%股权。2016年9月以来，宝宝树已进行三轮上市前融资： 

第一轮（2015年6月-2016年3月），创锐传媒、深圳华盖、千合投资等投资人以2.3亿美元的估值入股；

第二轮（2016年10月17日），亚东信维、欣欣相融、上海创稷等投资人以7.87亿美元的估值入股；

第三轮（2018年5月28日），淘宝中国以21.63亿美元的估值入股。

有趣的是，宝宝树的发行价为6.8港元，对应市值为14.5亿美元。

“所以，要不要抄马云的底呢？”看到发行价后，股票群里的朋友脸上露出三个黑人问号。原来，除了本次上市增持，阿里巴巴较大头寸是在六个月前建立的，那时的估值是21.6亿美元，也即是说发行价比上一轮打了“六七折”。

也有投资者以“用户重置成本”的相对估值方法算了算，觉得宝宝树物有所值：

“美图2018年上半年亏损了1.27亿人民币，然后股价跌了这么多，差不多也稳住了，市值/MAU（1.5亿，他自己估算的去重后月活）还能达到14.7美元；

宝宝树2018年上半年盈利1.22亿人民币，发行价比阿里入股低，市值/MAU为10.4美元，相对之下还是很有价值。”

那么，以上两点可作为抄底马云的理由，大胆买入？

我觉得并没那么简单的，相对估值没个固定的锚，理论的基础建立在对标物市价保持稳定的基础上，做投资还是要着眼长远。

归根结底，你要弄清楚阿里、复星等巨头为什么站台宝宝树？看清楚这个行业，这家公司的远景，才能做出选择。

母婴市场的关键是对现有市场的改造！

2017年，中国年轻家庭（生孩子前两年-后六年）消费市场的规模为11万亿人民币。市场虽大，但母婴市场可以说是只有产品没有服务的蚂蚁市场（指最大的公司市占率也很小）。

每个公司自顾自做产品，你卖你的纸尿裤辅食，我卖我的婴儿车安全椅，他卖他的早期教育。但这些加起来，都不能满足年轻家庭的需求。

年轻家庭的需求是什么？

这得从带孩子说起，从前年轻的妈妈爸爸们在孕育的过程中，只能听三姑六婆的，或者一些妈妈群的经验。老一代对子孙的爱是肯定的，但未必是科学的，正确的，年轻人想要的（baidu图片搜一下关键词“爸妈带 奶奶带”，不特别贴切但挺搞笑的）。这里面有三个较突出的矛盾：

(1)医疗过失。比如带娃去看老中医，不科学，而且极度危险。

(2)关怀过度。才刚到秋天，娃就穿成超大号的粽子超人。

(3)教育过时。娃撞到桌子，奶奶去打“坏桌子”的卸责；不许娃碰这个碰那个，压抑他的好奇心等等。

年轻家庭需要的是专业的、一站式的母婴解决方案，满足四个基本需求：学习、分享、记录和购物。

宝宝树用专业内容和知识——来自美中宜和妇产科主任、北京儿童医院主任医师、儿童教育专家、和睦家营养师、心理咨询师等641名专业人士——打造了中国最佳孕育建议平台的口碑，这一块解决了用户获取；

平台上用户积极参与了各种形式的社区互动，加强社区联系的同时，又产生大量UGC内容，这就解决了用户留存的问题；

再加上宝宝树整合复星资源打造的C2M（消费者到制造商）电商，给用户最想要的母婴产品，打破传统电商同质化商品比价的模式，解决变现的问题。

满足年轻家庭四个基本需求的同时，宝宝树又恰好完成互联网公司获取、留存、变现的核心任务，反应到数据上，就是用户的稳健提升，2018年7-9月，MAU（月度用户活跃量）已经高达1.75亿，还有比较好的业绩：

(1)数据驱动的广告和电商业务是宝宝树的主要收入来源。

2015年-2018年上半年，宝宝树广告服务产生的收入分别为人民币1.7亿元、2.7亿元3.7亿元及2.98亿元；

2015年-2018年上半年，宝宝树电商业务产生的收入分别为人民币3270万元、2.4亿元、3.3亿元及9057万元。

(2)随着消费需求的多元化和新零售场景的多样化，宝宝树开始多元化发展。

2016年，宝宝树开始进军知识付费领域。2016年-2018年上半年，知识付费收入分别为人民币170万元、2466万元及1881万元。

2017年，宝宝树涉足C2M（Customer to Maker）业务，通过数据监控社区热点，挖掘用户需求痛点，与厂商合作研发产品。截至2018年上半年，分别为平台连接广告客户152名、C2M制造合作伙伴91名，未来这一块值得期待。

不过，即使往期取得了不错成绩，宝宝树在短期内还是有诸多挑战：

电商业务来自贝贝网、妈妈网等对手的同质化竞争；内容付费如何解决低复购问题；C2M对供应链、设计、生产物流等方面能力的匹配。

再拉长视角，从长期来看，我们发现：不能提升行业效率，不能解决核心问题的企业，是没有任何价值的。

就比如某相声手机企业老搞些哗众取宠的功能，频频传出周转不灵快倒闭的消息。正面的例子是海底捞好到“让人发指”的服务，小米生态链的低价高品质，他们先提升了行业的效率，然后获得巨大的成功。

这里有必要再强调一下，宝宝树对于行业效率的提升，对于核心问题的解决：

年轻家庭从前在三姑六婆、妈妈群获取碎片的不科学的“育儿经”,现在从宝宝树上获得专业的、一站式的育儿知识。

以专业的、一站式的育儿知识为支点，宝宝树逐渐成为母婴流量入口级平台，这又反过来提升了平台内容质量（专业度和丰富度），拉开与其他竞争对手差距之后，宝宝树又着手母婴用品改造。

从前母婴产品模式是生产到销售，宝宝树的产品模式是销售到生产（C2M模式），给年轻家庭最想要的、最适合的产品，这对传统模式是颠覆性的。

从育儿理念和创新的母婴产品这两端保障宝宝以理想的方式成长，就等于赢得年轻家庭这个群体，就等于赢得母婴市场，11万亿的市场大有可为。

目前的宝宝树，股价成长需要时间检验，谈估值还太早。反正宝宝树是国内最好的母婴平台，14.5亿美元的市值，值与不值见仁见智了。

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