声明：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。

一、现金是企业的血液

绝大多数的公司管理者及投资者只顾忙于关注利润表上的收入、成本、费用、利润等指标，却没有对现金流量表给予足够的关注。但是，管理者及投资者最应关注的却并不是利润表，而是现金流量表，这是因为现金决定企业的存亡，而且现金流量与利润相比更加难以造假，同时现金流量是估算企业内在价值的重要变量。

“大部分行业，企业倒闭的原因是因为企业耗光了现金。”——巴菲特。

“公司走下坡路有各种各样的原因，但是它们最终都是死于同样一个原因：缺少现金。”——2002年5月《财富》杂志。

“企业没有现金就好像人没有血液一样，有再大的能力也活不了。”——2008年11月联想CFO黄伟明。

二、基于现金流的八种企业画像

现金流量表是展示企业经营活动、投资活动和筹资活动现金流变化的。在《手把手教你读财报》一书中，唐朝利用八种现金流组合，给对应的企业画了八幅肖像。如下表（代表企业是笔者所加）：

从备注里面的描述，可以明显看出投资的好恶。本文重点分析第四类，即“奶牛型”企业的现金流特征，同时，腾讯控股仍处于快速扩张阶段，但有转为“奶牛型”的潜力，也一并进行分析。

新潮传媒等初创企业，作为“赌徒型”的代表，属于“经营性现金流净额为负”下，仅存的值得观察的企业类别。新潮经营现金流为负，唐书房分析：过去三年，2016年新潮传媒营收7142万，亏损7765万；2017年营收2亿，亏损1亿多。投资一直在增加：2017年签约35万客户终端，2018年上半年签约65万，年底预计签约100万。那么，融资必不可少：新潮公司自己的披露，公司累计融资过四次，累计拿到了约45亿融资。

新潮传媒等初创企业，观察什么呢？观察项目前景与管理层品性，有兴趣的朋友可以查查管理层背景，蛮有意思。

三、“奶牛型”企业画像：分众传媒、贵州茅台及腾讯控股

（一）分众传媒、贵州茅台及腾讯控股现金流量表速览

1、分众传媒：经营、投资、筹资净额分别为“+、-、-”，按照目前的投资力度，2018年投资现金净额大概率继续为负。

2、贵州茅台：经营、投资、筹资净额分别为“+、-、-”。

3、腾讯控股：经营、投资、筹资净额分别为“+、-、+”，暂属于“蛮牛型”，继续一路狂奔，投资项目的前景如何，是投资者必须首先要考虑的因素。

（二）营收、净利润现金含量。

营业收入现金含量，即“销售商品、提供劳务收到的现金”与“营业收入”的比值，由于营业收入不含增值税，计算时营业收入需要乘以1.17倍（不同企业增值税率不同，暂以此计算）。

净利润现金含量，即“经营活动产生的现金流净额”与净利润的比值。

1、分众传媒：比值尚可，趋势变差

营业收入现金含量介于0.72~0.92之间，净利润现金含量介于0.33~1.08之间，已经好于市场上90%以上的企业。但是需要关注的是，由于应收账款的加大，2018年1-3季度现金状况有所变差。

2、贵州茅台：一如既往的稳健

营业收入现金含量介于0.9~1.3之间，净利润现金含量介于0.76~2.09之间，“茅台赚的才是人民币”此言非虚。

3、腾讯控股：预存金是现金流的护城河

基于强大的增值服务（网络游戏、视频及直播等社交网络）、网络广告等收入来源，净利润含金量爆表。

在营收、净利润现金含量指标上，贵州茅台>腾讯控股>分众传媒。其实贵州茅台和腾讯控股差别不大，贵州茅台由于几乎全部是预付款机制（系列酒不清楚，不过酒企基本都是预付款制度），稳定性较高。

（三）“奶牛型”的判断指标：经营、投资、筹资现金流净额。

“经营现金流入表明企业经营正常；投资现金流出表明企业正在扩张；筹资现金流出表明企业还债或回报股东，也就是说，企业靠着经营现金流入，实施投资并同时清偿债务或回报股东。”

对于“奶牛型”企业，经营现金流入要大于投资现金流出和筹资现金流出的总和。这样的企业，靠着挣来的钱不断扩张，同时还能减债或分红。

所以，该类企业，关键是看经营活动现金流入量，减去投资活动现金流出，再减去不包括分红在内的筹资活动现金流出，差值如果是正，那么，可能发现一头优质成长奶牛。

1、分众传媒

自身造血功能强大，不含分红，经营现金流完全可以覆盖投资及筹资需求。

2、贵州茅台

吃的是草，挤出来的是奶。即便含上分红，经营现金流完全可以覆盖投资及筹资支出。

3、腾讯控股

经营现金流基本可以覆盖投资及筹资支出。后期腾讯这头“蛮牛”投资放缓的情况下，完全有条件化身为“奶牛型”企业。

在“奶牛型”企业关键指标上，贵州茅台>腾讯控股>分众传媒。作为一个吃瓜群众，很期待大腾讯逆袭茅台的那一刻到来。

四、结束语

“财报是用来排除企业的”。按照现金流为标准，为企业进行画像，从根本上的作用是，排除骗吃骗喝、混吃等死、大出血等各类垃圾企业。针对“妖精型”、“老母鸡型”、“蛮牛型”甚至“奶牛型”，除了评估其目前的现金流之外，最重要的观察其商业模式、竞争格局等各种基本面因素，以判断其“自由现金流”是否具备投资价值。

如分众传媒，即便是目前具备“奶牛型”企业画像，但在竞争环境发生变化时，其应收账款、投资成本等均发生明显变化，未来是否可以王者归来？拭目以待。

同时，由于环境的变化，对其投资的方式也应有所变化：总仓位5%不变，基本仓位建立一半，剩余一半看其竞争表现：宁数月亮，不数星星，一两年内建仓也不迟。

作者在雪球设有个人专栏。