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航天信息(SH:600271)三季报有什么实质性内容？

收入端来看，航天信息(SH:600271)前三季度实现收入231.06亿元，同比增长12.75%，实现扣非净利润10.14亿元，同比增长8.88%。三季度单季实现扣非净利润3.28亿元，同比增长17%，增速较二季度明显提高。

应该说业绩还是符合预期的，年初我做的业绩预测，全年扣非增长7%，目前来看没什么问题。费用端来看，公司前三季度销售费用和管理费用变化不大，但研发费用达3.16亿，较去年同期增长52.82%。

过去公司优势在于大型集成项目，技术优势不明显，未来将积极布局电子发票、征信和基于标签的身份识别等新技术。研发投入大幅增长短期拖累业绩，但长期来看是公司逐渐摆脱传统业务模式，向技术型企业转变的基础。

会员制超预期

说实话，我对会员制一直不看好，觉得比较扯淡，业务很杂，但公司到三季度末已经实现了4亿会员费收入，会员注册用户数量达到160万。

半年报的时候预测全年会员费收入3亿，现在已经超了不少，这一块真是超预期了，说明现有这些用户变现的潜力其实很大。

诺诺金服扑朔迷离

证代口中的助贷业务低于预期，前三季度放贷不到100亿。年初他豪言壮语说要实现300亿到400亿的放贷，现在说已经通知各地子公司，要做好应急预案，在助贷业务不达预期的情况下，调整业务结构，总的盈利目标不能改变。

但市场上传言的诺诺金服专家口中的助贷业务已经放款超过200亿元，全年有望实现350亿总目标。

这块业务刚看起来天花板极高，大有可为，但现在似乎没有会员制的势头那么猛，有点看不清楚。按理说，航天信息会优先推荐优质客户，也就是说，随着助贷业务规模的扩大，客户的质量会越来越差，坏账率会逐渐往上走，目前来说不到2%，未来会达到什么水平还要持续观察。

2019年更乐观

从公司的业务结构来看，税控业务2019年将摆脱降价影响，恢复自然增长。而会员制和助贷业务渗透率仍低，我认为助贷业务不出大问题的情况下，未来三年这两项业务将保持高速增长（每年翻一番），由于毛利率较高，将成为公司业绩成长的主要来源。

不排除公司把业绩平滑下去的可能，预期一个每年20%-25%的扣非增长是比较现实的，那么现在的估值就已经比较合理了。

作者公众号：蛀书狐狸（ID：guhailixunhuan）