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这一年多来，A股迎来了两大中国自主品牌的化妆品企业：珀莱雅(SH:603605)和御家汇(SZ:300740)。

化妆品这一个行业，某种程度上来讲，都是像烟酒一样，人们基本很难想象在生活中没有它。这个行业有上瘾以及持久性，毕竟大多数人都是希望自己更加完美。而且经营的好的话，还是有比较长时间的存在期。

作为一个投资者，买未来就是买未来好的行业，买好的行业里面有优秀骑手的好公司。我们所要做的就是找到优秀的公司，再进行解剖，得出自己的结论。正是化妆品这个行业的经营可持续性较强，且利润还可以，所以我认为大家对其关注是十分有必要的。

本文可能有以下漏洞：1.因为本人不是化妆品专业人员，如出现外行不可避免的错误请您谅解。2.因为这两家公司上市的时间较短，所以可得数据相较于很多上市较久的公司来说，有一定的匮乏性，请您谅解。3.如果有熟悉行业相关的信息，请不吝指教。

一条确定性很强的赛道

好的赛道指的是好的行业，在好的行业里更容易寻找到优秀的公司。

纵观世界的企业，持久的行业大多出现在日用化工/消费电子/消费品里。即便在“失去黄金20年”的日本，这些行业的代表公司也是不断创出新高市值的。所以，我们没有理由不相信，未来中国也会出现属于中国人值得骄傲的化妆品公司。

接下来，我先将中国的化妆品市场对比一下全球的市场规模。

2017年全球化妆品市场规模达4648.35亿美元，同比增长5.25%，延续了16年的增长态势。

美丽是一种刚需，全球人口收入的增加及爱美人群需求的丰富带来化妆品行业的持久驱动。但纵观其历史，化妆品市场并非一路向好，2010年至2015年，全球经济放缓导致化妆品市场规模增速明显走低，2015年甚至出现负增长的情况。直到2016年，迎来了市场拐点，全球市场规模反弹至4416.6亿美元，扭转了全球化妆品的发展颓势。Euromonitor预测增长趋势将会持续，2021年有望达到4871亿美元。

作为世界第二大经济体，相比美国而言，我们的市场份额还是特别少的，与美国有将近4倍的差距。但是，随着我国人均收入的提升，加上对化妆品的需求越来越多，以及中国化妆品品牌的崛起，会占领更多的市场份额。

再从中国的角度来说。据 Euromonitor 的统计数据显示，2016 年我国化妆品行业市场规模为 3,338.6亿元，2012-2016 年的年均复合增长率达到 7.2%。说明过去几年化妆品行业还是发展的相对稳定的。

从国际市场来看，前十大企业市场占有率超过 70%；韩国市场中仅爱茉莉太平洋和 LG 健康生活就占据近 45%的市场份额，而中国并没有类似的企业，可以占据这么多的份额，这对中国化妆品企业也是一个好的机会。

而且，相比于发达国家的化妆品市场规模，以及人均消费，都是特别低的，所以才有较大的增长潜力。

综上所述，无论是从与世界发达国家对比起来，还是就自身的发展，都是增长相对确定的。

业务线比较

珀莱雅公司主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售，目前旗下拥有“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”、“悦芙媞”等品牌。

御家汇除了有”御泥坊”外，公司还同时拥有“小迷糊”、“御泥坊男士”、“花瑶花”、“师夷家”、“薇风”等主要品牌。

两个公司都是基本采用线上和线下一起进行销售，而两个公司的线下的偏向有所不同。珀莱雅是百货商店、超市及大卖场、化妆品专营店、单品牌店；而御是通过入驻全国3000多家屈臣氏、400多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等，进行销售。

同时两者也都提到了相应的风险，即经销商管理风险：就是公司产品的销售以渠道分销方式为主，其中主要系与经销商合作。如果经销商不能较好地理解公司的品牌理念和发展目标，或经销商的营销推广能力跟不上公司发展要求，那对上市公司不是件好事。

第二是产品质量问题引起的诉讼、处罚和品牌受损风险，也就是这么处理那些买了之后过敏，感觉不适合的用户。还有品牌形象维护风险和人才流失风险，存货管理风险竞争激烈等等两者都是提到了。

但是御还提到了单一品类销售集中的风险，就是它们公司包括面膜类、水乳膏霜类等，但是以面膜类为主，其收入占公营业务收入比重分别为 84.24%、85.87%和 76.27%。如果面膜类产品面临市场竞争环境更加激烈，可能会对公司经营业绩产生不利影响。而且通过阅读招股说明书，可以发现，御家汇把风险看的更细，更加清楚。

观察一下两个公司的大股东，珀莱雅前大股东都是个人持有，而御家汇不同，它们的大股东基本上是公司，两家公司都有少数股份质押。

经营分析

无论是御家汇还是珀莱雅，在15，16年都有一波应收的增长速度减慢，珀莱雅的增长速度变为负数，所以两个公司的利润，随营业收入的减少而减少。但可以确定的是，企业的上升期确实已经形成，至于更多有关信息，要等时间去体会。

还可以看到，两个公司的ROE(净资产收益率)不约而同的都下降了。我们都知道，ROE=财务杠杆（总资产/净资产）*ROA（净利润/总资产），而可以看见，这两个公司的ROE下降主要是因为财务杠杆下降而下降的。

我们可以这样理解：前几年是化妆品行业的黄金时期，谁圈的地多谁就越有可能成功，所以企业就更加多的借债，去扩大规模，而近两年，随着这个行业慢慢变得饱和起来，已经存活下来的公司渐渐稳定了下来，所以卸了杠杆，也是时代发展所需要。

通过两个公司的流动比率的上升，也可以看得出它们在卸下负债，财务应该说是越来越健康了。

盈利分析

看一个行业或者一个企业，是否有持续竞争力的指标我认为最重要的就是毛利率。

报告期内，御家汇的综合毛利率分别为 55.11%、53.18%和 52.63%。一般来说，护肤，化妆品行业的毛利率都是有50%以上的。报告期内，珀莱雅的综合毛利率分别为 63.26%、63.86%、61.96%和 62.58%。

总体来说，中国的化妆品行业毛利率有轻微的下降趋势，原因无非是化妆品行业的钱比较好赚，所以竞争激烈。两个公司的主打产品业务偏向是不一样的，御家汇偏向面膜，水乳膏霜，分别占主营业务收入63.83%，30.93%。的珀莱雅则是化妆水，乳业，面霜，洁面乳，进化，眼霜面膜等等更多种类更大范围。

净利润率方面，御家汇比珀莱雅低很多。有些人会奇怪，大家可以看看世界化妆品牌欧莱雅的净利率也就13%左右，雅诗兰黛也就10%，资生堂爱茉莉才7%，可见尽管毛利率高，但是并不能像五粮液茅台一样，尽可能反映到净利润率上；毕竟这个行业需要打特别多的广告，做特别多的促销，这样会导致其销售费用，管理费用占比毛利润很多。

费用以及广告

大家都知道，广告，明星就是化妆品行业的命根子。我们先来看看这两个公司的费用率。

清一色的销售费用高企：

广告代言传播方面，珀莱雅签了李易峰，唐嫣，宋仲基的小鲜肉，御家汇好像没有那个比较出名的。

看看世界巨头欧莱雅和雅诗兰黛，雅诗兰黛中国则就这是陈坤，杨幂刘雯等等偏向影视类的明星，欧莱雅则是巩俐、李嘉欣、张梓琳、李冰冰、李宇春、吴彦祖、范冰冰、潘玮柏、鲍春，小鲜肉老鲜肉各个击破。

我们可以看到的是，各个公司的侧重产品不同，欧莱雅是超级NB的，各个年龄都是他的主打，也只有这样，签下很多明星才可以达到收入最大化。明星效益是很有效的，所以欧莱雅，雅诗兰黛是世界大牌。

从这个点上，御家汇做的不是这么好。

总的来说，无论在发展前景，以及未来中国巨大市场的逐渐打开，和人们对化妆品的消费越来越高等等多重效应之下，我国出现几个化妆品巨头不是天方夜谭。而珀莱雅和御家汇，无论是在广告方面，还是盈利方面，珀莱雅都的优势在两者中更加明显。另外还有就是珀莱雅创始人，有兴趣的可以了解一下，感觉很有雄心壮志。

作者在雪球设有同名个人专栏。