作者公众号：凌鹏的策略随笔（ID：lingpeng_80）

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》中说道：我们并不知道未来会走向何方，也不知道钟摆会脱离中心多远，但明白身处何处是重要的。这句话我一直不理解，既然不知道走向何方，又怎知身处何处？既然不知道钟摆会脱离中心多远，知道“身处何处”又有何用？

直到最近我才对这段话有点感悟，因为只有“身处何处”是可以被研究的，其他两个更多只是个人观点。只有定位了“身处何处”才能为投资设置概率，才能制定策略，否则看似理性，只是随意！当然，即便准确地定位了何处，依然可能会被钟摆的过度偏离打爆，但这只能靠风控、安全垫和商业模式克服。

就像当前的股市，悲风凄雨，但不管多么痛苦，我们依然要保持冷静和客观！这种冷静和客观不来自于现在拼命探讨“美股会如何”、“中美关系会如何”、“房地产会不会下跌”，因为这些问题多少带有主观判断，并且深受“***”影响。这种冷静和客观只能建立在对过往极端案例的反复研究！

身处何处

目前来看，主板可能还面临盈利下调的风险，但以创业板为代表的中小票确实处于历史级别的底部。

【1】创业板指数的估值历史最低

截至当前，创业板指数TTM PE仅28.27，如果把三季报预览中值考虑进来，TTM PE也不过28倍，这是历史最低，没有之一。上一次创业板指数静态估值达到这个位置是2012年12月初586点的时候，可那个时候指数中的公司资质和现在不可同日而语。

当然，随着商业模式成熟、市值变大，创成长会逐步过度到创蓝筹，估值理应下来，但是代表新兴成长行业的龙头公司指数静态PE不到30倍，确实不算高了。

【2】熊市跌幅少有超过70%

研究美、日、香港、台湾和A股的历史，一轮熊市，指数下跌幅度少有超过70%的。1974年的恒生指数跌91%、2000年的纳斯达克跌78%、1990年的台湾跌78%，接下来就是2008年的上证（跌幅72%）。今天，创业板和创业板50盘中低点离2015年6月的高点，分别下跌70%和75%。

诚然，现在有各种各样的问题，但是历史上哪次没有问题？

1974年的香港除了石油危机、布雷顿森林体系解体，还有解放军南下的担忧，富豪纷纷离港；1990年的台湾是经过三年半疯狂的牛市，指数两度腰斩但最终涨了10倍；2008年更是百年一遇的金融风暴。即便如1992年的日本和1998年的香港，跌幅也就60%左右。所以，一轮70%的指数下跌，幅度真的不算低了。

【3】指数眼看七连阴

我在之前的文章说过，中国股市所有指数月度六连阴的只有四次，分别是1991年深综指、1999年7-12月深综指、2008.5-10上证50和过去六个月的中小票（深综指、中小板、中证500、创业板指），目前是第七个月，而且普遍跌了10%，会不会出现中国股市历史上的第一次七连阴？

所以，综上三个极端的案例，目前的中小盘真的处于一个历史级别的位置，并且明显是未来一段时间政策的呵护方向。过去三年，由于房地产和供给侧，民营企业多有受伤，股市已经集中体现。

当前在外部压力极大的情况下，肯定不能靠房地产，如何激发民间的力量是个重大的课题，相信这会是未来几年政策的主导方向。政策先行，后面利润分配和导向也会发生变化，中小盘的上涨绝对会有业绩支持。

这一次会不会不一样

每次到底部的时候，都有这种疑问。事实上，如果没有这种疑问，A股也不会至此。这个问题是没法回答的，这也是投资最大困惑所在。投资框架应该建立在大概率上，但是碰到小概率就麻烦了。

从单次博弈的角度看，小概率事件发生的概率很小。但是从多次博弈的角度，小概率几乎是必然会发生的。这也是“长期资本管理公司”的破产所在，具体分析可以参见我之前的文章。

所以应对这个问题的方法可能只有让自己的安全垫足点。像巴菲特，通过商业模式系统性解决了这个问题，但就我们而言，只能不断计算产品的清仓止损线。据此调整仓位和结构，但完全放弃是不对的。