长城证券(SZ:002939)

毫无亮点的中小券商，过去16、17、18H1营收分别为34.84亿、29.5亿、13.75亿，净利润分别为9.78亿、8.96亿、3.14亿。和大多数券商一样稳步下滑。

蠡湖股份(SZ:300694)

【1】公司简介

公司主营业务为涡轮增压器关键零部件的研发、生产与销售，主要产品为压气机壳、涡轮壳。涡轮增压器作为汽车等领域内燃机的重要配件，可提高汽油发动机近20%的燃油效率、柴油发动机近40%的燃油效率，从而有效实现“节能减排”的目的。

【2】行业信息、竞争格局

近年来，全球涡轮增压器销量稳步增长，且受配置率上升的影响，销量增长速度显著超过同期汽车产量增长速度。

根据霍尼韦尔2010年与2016年发布的相关报告，2009至2016年，全球车用涡轮增压器销量从1,700万台增长至3,800万台，年均复合增长率12.18%；根据同花顺IFinD统计，同期全球汽车产量从6,179.19万辆增长至9,497.66万辆，年均复合增长率6.33%。

根据霍尼韦尔2016年发布的《全球涡轮增压市场预测》报告，到2021年，全球新销售车辆中将有48%采用涡轮增压技术，比2016年增长9个百分点，其中：配置涡轮增压器的车辆不仅包含传统汽车，还包括混合动力汽车，估计到2021年，约70%的轻度混合动力汽车将配置单个或多个增压系统。未来，汽车市场仍将是涡轮增压器的主要下游市场。

目前，全球涡轮增压器市场已经形成寡头竞争的市场格局，年产量排名前五的涡轮增压器制造商霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨以及博世***占据全球90%以上的市场份额，竞争优势明显。其中霍尼韦尔涡轮增压器出货量占据全球约28%的市场份额，为全球第一大涡轮增压器制造商。

以上述五巨头为代表的国际涡轮增压器制造商为降低采购成本，普遍采取“全球化采购”的采购策略，且采购订单主要面向已经通过其认证的合格供应商，因此，下游涡轮增压器制造商规模化发展将有力推动上游增压器零部件企业的规模化发展。

公司在压气机壳细分行业内的主要竞争对手为远轻铝业、锡南铝业，相较于竞争对手，公司较大的生产规模和市场占有率保证了公司的大批量交付能力，降低了公司因订单突然增加而导致的延期交付风险，有利于公司获得行业客户的大批量订单。

【3】公司信息、核心竞争力

公司于1994年3月成立，是中国最知名的涡轮增压器部件制造厂之一, 为高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省科技型中小企业。主要客户是霍尼韦尔、博格华纳、卡特彼勒等500强。

公司设立的工程技术中心被江苏省科学技术厅认定为“江苏省涡轮增压器壳体工程技术中心”和“江苏省企业技术中心”；公司开发的转盘式重力浇注汽车涡轮增压器压气机壳项目，获“国家火炬计划产业化示范项目”证书。

获得霍尼韦尔授予的“全球供应商大会准时交付金奖”、三菱重工授予的“优秀供应商”、博格华纳授予的“最佳质量奖”等荣誉证书，并与霍尼韦尔、三菱重工、石川岛播磨、博格华纳、博世***等著名跨国涡轮增压器制造商建立了长期稳定的合作关系，产品配套的发动机被广泛应用于宝马、奥迪、大众、通用、丰田、本田、福特等全球主流汽车品牌。

报告期公司研发投入占营收比在3-4%之间，公司拥有发明专利54项、实用新型专利74项。

【4】财务状况

15-18年上半年，公司营收依次录得5.40亿、7.98亿、9.04亿和5.20亿，15-17年分别同比增长34.01%、47.80%、13.22%。扣非净利润依次录得0.09亿、0.87亿、0.93亿和0.57亿，15-17年分别同比增长221.28%、860.54%、6.54%。近几年毛利率在28%左右。

费用方面。销售费用17年0.29亿，报告期复合增速约20%；管理费用0.43亿，报告期增速约11%；财务费用0.22亿，复合增速约20%。

ROE方面。15-18年上半年依次录得3.71%、19.44%和17.68%。趋势主要收益于净利率和周转率向好。

资产方面。17年应收账款、应收票据合计3.85亿，报告期复合增速约30%；存货2.34亿，报告期复合增速约14%。负债方面。应收账款、应付票据合计2.76亿，复合增速约18%。

16年受制于应收账款及票据的大幅度增加，经营活动现金净流量仅录得0.49亿，低于净利润，其余各期现金流均过关。

截止2018年6月末，公司账面货币资金1.21亿，短期借款3.70亿，账面比较紧张。

【5】募投项目

公司拟募集资金总计6.91亿。分别用于年产600万件汽车涡轮增压器压气机壳产品建设项目4.56亿；研发中心建设项目0.35亿；补充流动资金项目2.00亿。

【6】风险点

蠡湖股份的销售收入对全球涡轮增压器行业龙头企业Honeywell International Inc.（霍尼韦尔）存在较为严重的依赖，报告期内公司从霍尼韦尔获得的销售收入占主营业务收入之比都高于50%.此外，霍尼韦尔是美国公司。蠡湖股份出口美国的产品将受到关税的冲击，如果失去价格上的优势，霍尼韦尔是否还会继续大手笔采购蠡湖股份的产品，这应该是一个大大的问号。

【7】结论

涡轮压气机壳细分部件的领军企业，全球市占率已达18.35%。只是目前市场汽车零部件行业估值杀的比较厉害，新股上市杀估值之路漫漫，公司前景又受贸易摩擦影响存在较大不确定性。

本文首发于作者在雪球的个人专栏。