紫光学大(SZ：000526)出了重组预案，该交易的实质是天山铝业借壳，学大教育置出（置出交易细节待天山铝业完成借壳后再定）。天山铝业注入的估值为236亿，合2017年16.66倍PE（市盈率）和2.36PB（市净率）。天山铝业承诺2018年到2020年三年盈利为13.36亿，18.54亿和22.97亿。

紫光学大的上一轮重组做成一锅夹生饭，必须通过新一轮重组来破解僵局。这次注入的资产虽不***，好在规模足够大，造成了一个大市值低流通的局面，复盘后涨跌更多取决于现有非锁定股东的买卖意愿，而非估值。

然而，估值如同算命，不管有没有用，算一卦还是必要的。

236亿的估值，如果按利润（历史与承诺）来看并不算高，17倍左右的2017/2018年PE,13倍的2019年PE(按照进度，完成重组应该已经进入或者接近2019），但是如果看PB的话还是有点高。《预案》中为了说明这次评估定价的合理性，列出了同行业公司的2017年底静态PE和PB，如下图：

不过值得注意的是，2018年以来，铝业股已经经历了大幅下跌，而上表的PE，PB都是按上年末高股价计算。

用这十几家公司最新的股价（2018年9月14日），对应的静态市盈率和PB都已经大幅下降（见下表）

由于利源精制有高铁项目引起的债务危机的特殊原因，静态PE和PB极低，如果撇除该公司，同行业公司平均静态PE为26.42，PB为1.51。

假设以26.42PE为最大涨幅计算，最终总市值达到370亿，发行后总股本10.35亿股计算，股价会达到35.75元，相对停牌价28.18大约有27%的涨幅。

悲观的情况，按1.51PB估值，总市值151亿，股价最多跌至14.6元，与停牌价比接近腰斩。（可能性不大，如果不重组按这个股价总市值也只有14亿。）

取两种情形的中间值，股价约为25元左右。有意思的是，本次定增发行价为25.05，同时交易对方承诺交割完成后6个月内如果连续20个交易日股价跌破25.05或者6个月期满时收盘价低于25.05，将延长锁定期6个月。

另外一个比较让人乐观的看点是厦门象屿(SH：600057) 以236亿的总估值出24亿多现金先收购原控股股东在天山铝业中的10.2%的股份，参与本次重组，获得重组后上市公司9.3%的股权（9632万股），而增发前紫光学大所有发行在外的股份仅为9620万股。厦门象屿作为一家国企做这样的投资决策，应该不会太毛糙。

天山铝业这个资产本身质量还算不错，因为一直有在上交所发行债券，财务资料也一直公开，也算半个公众公司；而且原计划自行IPO，在2017年请了大投行中信建投和国际会计师行普华永道进行上市辅导，这次重组换的投行华泰联合也是大行。虽然大投行和著名会计师事务所并不能保证财务资料的100%真实，但总比小行小所更让人放心一点。

最后，还是重复一下，复牌后涨跌和估值的关系并不大，该股重组后更像是新股上市，原紫光学大股东的9620万股只占总股本的9.3%，而且这9620万股中还包括紫光及上任控股股东的4000多万股。

作者在雪球设有个人专栏。