显然，卫宁健康(SZ:300253)是一只行业景气度提升催化的牛股。

2018年初以来，医疗信息化成为关注度极高的行业，随着政策的不断催化，行业大订单明显增加，行业内的公司业绩增速也在不断提升。人口老龄化趋势的逐渐明朗，使得整个医药、互联网医疗行业的投资价值获得了市场的认可。

大势当前，即便熊途漫漫，仍难阻卫宁健康今年一月以来这波主升浪潮。

来源：富途牛牛

截至昨日收盘，收获又一个涨停板之后的卫宁健康总市值来到250亿元，动态市盈率更是达到了105倍。

对于这样的卫宁健康，我们不禁要问：是便宜还是贵？

发展历史

卫宁健康是中国医疗信息化行业龙头，2017年IDC医疗科技公司排名中，卫宁健康跻身全球前50，位列33名，为中国唯一上榜企业。

卫宁健康1994年在上海成立，主要业务就是做医院的HIS系统(医院管理和医疗活动中进行信息管理和联机操作的计算机应用系统)。

2011年上市以后开始全国扩张，2016年开始实施双轮驱动战略（传统业务和创新业务同时发展），其中创新业务为四加一布局（云医、云药、云险、云康，外加创新服务平台）。

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产品布局：传统加创新

卫宁健康的传统业务主要包括五项——HIS、CIS（临床信息系统）、医学影像、HRP（医院资源计划）、BI（商业智能）。

这些都是项目制的，后面会有订单统计，说明卫宁健康的竞争力。

创新业务就是前面说的4+1，创新业务的核心是云医平台，目前创新业务基本都处于亏损状态，对公司业绩的影响应该是负几千万的水平，并且还需要持续大量投入。

没办法，因为传统业务的增速摆在台面上，唯有主动转型，才能抢占先机。

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【1】云医：创新业务的基础，连接的医院越多，未来的规模效应就越大。

卫宁健康的云医业务以纳里健康（公司控股的孙公司）平台为核心，以分级诊疗为核心、以实体医院为支撑。纳里健康平台能够提供的服务包括预约门诊、双向转诊、移动会诊、健康咨询、远程门诊、慢连处方、医药联动等。

截至2017年底，布局医疗机构及医联体的“纳里健康“云平台业务覆盖至全国24个省、直辖市及自治区，对接医疗机构超过1500家，连接20多万名医生和350多万名患者，服务患者超1000万人次。

很容易就可以想到，纳里健康平台连接的医院数量越多，未来能够提供的医疗资源就越多，潜在的变现能力就越强。

2017年卫宁健康在云医平台上做了初步的变现尝试。2017年最后一个季度，云医平台做了一个测试，咨询问诊业务尝试收费，在纳里平台上挑了6家医院，结果是最后一个季度问诊收入超过200万。

去年下半年在云南省35家医院开展远程医疗收费，也包括远程门诊、移动会诊，累计收入超过288万。去年六月份挑了一家医院——浙江双榆树医院做电子处方流转，和钥世圈对接，总的单数是5534单，客单价178元，云平台收入接近100万。

目前1500家医院里面挑出几家来，能够实现百万级别的收入，如果全部开展收费，那么收入将是十亿级别的。

当然，目前云医平台还在推广阶段，不会这么快开始收费，但未来前景还是非常广阔的。

另外一点非常重要的是，从前面公司做的收费尝试可以看到，云药、云康、云险实际上是变现的方式，而客户资源来自云医平台（根源在于公司作为行业龙头多年的积累），所以云医是创新业务的基础。

【2】云药：变现最直接的方式。

“云药”主要通过钥世圈的“钥匙卡”平台，一方面对接上游保险机构，另一方面对接下游药店，既能推动保险理赔自动化水平，又能通过导流等方式提升药店销售量。

截止2017年底，累计实现保险控盘保费达25亿元，自有药房60多家，合作药房60000多家，用户分布于全国30个省市，平台整体交易额达2.5亿元，销售增长率超过100%。

【3】云险：打造风控引擎和支付平台。

“云险”做两件事——保险风控引擎和支付平台，为客户打造统一多方支付渠道的支付服务（医保+商保+自费）、商保快速理赔的数字化理赔服务以及企业年金的保险升级服务。

卫宁健康旗下的卫宁科技做风控引擎。此外，“卫宁付”构建在各家医疗机构之上，能够提供支付宝、微信、银联、医保等多种支付方式。

去年“卫宁付”上线六百多家医疗机构，投放了9000多台设备，交易金额29亿，交易笔数1800万笔，目前统计的数据，返点一个月在150万左右（算下来返点千分之六）。

平台已经完成对接平安保险，人寿、太保、众安等保险公司，病人保险数据能够直接转给商业保险公司，完成直赔、快赔，总体来说卫宁付的平台构架在医院之上，每天晚上能够自动对账，不需要找各家去连，这个平台很快得到了全国用户的好评。

【4】云康：服务于居民保健和体检。

公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”，已连接900多家医院及体检中心，年体检服务达50万人次，服务过的企业客户达5900多家，2017年实现收入两个多亿。

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阿里系投资，争夺B端流量入口

2018年6月，公司公告上海云鑫（蚂蚁金服全资子公司）以16亿元价格受让公司5.05%股权，同时上海云鑫出资1.93亿元对卫宁互联网单方面增资，从而持有其30%股权。

我们看到，线上流量红利面临枯竭以后，阿里(NYSE:BABA)、腾讯(HK:00700)都在抢占B端流量入口（卫宁、东华、长亮、润和等），主要是将自身的云计算技术进行赋能，并为自己的云计算拉客户，如果能够一起做一些项目集成的事情也是可以的。

从订单角度看卫宁健康的竞争力。动脉网统计了2018年上半年医疗信息化订单，东软（含东软集团、东软医疗系统、东软望海）以8346.65万元成功登顶，卫宁健康则以5407.18万元位居亚军的位置。

应该说订单是公司竞争力最为直观的体现，卫宁健康的行业龙头地位很明显。

此外，2018年上半年医疗信息化千万级别订单达到13个（去年应该是个位数），行业景气度依然很高。

便宜还是贵？

目前创新业务还贡献不了利润（现在除了互联网金融以外，大部分的互联网创新业务都是赔本挣吆喝），传统业务是业绩支柱。

卫宁健康业绩增速估计也就是在30%-40%之间，2018年估计净利润3亿左右（上半年净利润1.187亿元）。

对应现在250亿市值，动态PE（市盈率）高达105倍，除非它的云收入能够有一个明显拐点，切换到PS（市净率）估值（海外云计算公司一般10-15倍PS估值），才有望支撑住现在的市值。