最近几天，美股市场最热的话题，非音乐流媒体Spotify(PreIPO:SPOTIFY)莫属。

作为全球瞩目的独角兽公司，这一世界音乐流媒体领头羊，正以其特立独行的上市方式，引得华尔街一片震动。

与传统理念中的投行主导IPO不同，Spotify拟将于今年4月2日，以“直接上市”这种罕见的上市方式，跨入纽交所的大门。

这意味着，Spotify放弃招募股票认购者这一传统过程的同时，那帮原本挤破头的投行们已失去了分享承销利润的机会。

过去10多年来，直接上市的情况极少。纳斯达克市场自2006年以来仅出现过6宗直接上市交易。而如果美国证监会（SEC）批准纽交所有关修订上市规则的提议，则Spotify将成为纽交所成立以来，首家实现直接上市的公司。

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Spotify成长史

Spotify成立于2008年，总部位于瑞典。在欧洲主要国家、美国、墨西哥、日本、新加坡、泰国、越南和中国香港均设有办事处。

该公司的音乐资料库中有数千万首音乐资源。注册用户可以通过两种方式获得音乐收听权：支付订阅费或者接收平台发送的广告。

该公司与大量硬件分销商和内容授权商建立了伙伴关系，以期增强用户体验，并帮助音乐创作人推广他们的作品。

Spotify创始人为丹尼尔·艾克和马丁·洛伦佐，他们两人目前分别持股25.7%和13.2%，其他主要投资人包括索尼音乐娱乐公司（持股5.7%）、著名创投TCV（持股5.4%）、老虎基金（持股6.9%）以及腾讯（持股7.5%）。

Spotify开发的音乐和博客流媒体系统，能支持广告和订阅的收费模式，同时能针对用户的喜好，进行音乐资源的个性化推送。

美国唱片业协会去年年中发布报告称，截至去年6月30日，美国流媒体产业的订户数量同比增长了50%。

截至2017年底，Spotify的“Premium”产品，服务的订户数量达到了7100万；该公司所有产品线的月活跃用户数（MAU）则为1.59亿。

公司管理层表示，其业务规模约为最大竞争对手Apple Music的两倍。

Spotify2017年上半年流媒体平台收入32亿美元，同比增长48%。订阅收入增长61%，广告收入增长37%。

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直接上市的意义

在直接上市中，拟上市企业绕开IPO，转而直接在交易所挂牌。股票出售数量以及出售价格均由现有股东决定。但另一方面，投资者也会对购买数量和购买价格有自己的判断。

迄今为止，选择直接上市的公司中，多数是小微企业和房地产投资信托（REITs）。Spotify则是一个例外，据外媒去年底报道称，在最近一轮投资中，该公司的估值约为190亿美元。

尽管选择直接上市，但Spotify也必须接受与其他上市公司同样的交易所和SEC监管规定，一旦不能满足相关规定，也可能面临退市的风险。

对拟上市企业来说，选择直接上市有以下几个方面的理由。

首先，从财务的角度来看，由于省掉了承销环节，公司可以节省投行费用（对大型IPO来说往往会超过1亿美元）。

其次，直接上市不涉及发行新股。如果企业在上市的时候并不伴随融资需求，可以不必发行新股，转而将持有股票的部分或全部出售给投资者，从而也避免了现有的股东权益被稀释。

但硬币的另一面是，拟上市企业将因此放弃投行所能提供的服务，包括发布研报、做市机制以及路演。

与此同时，直接上市中的股票投资者不受禁售期的约束，可以随时抛售股票。

如果Spotify直接上市获得成功，将为更多考虑绕开IPO的私营企业趟出一条路子，否则，就将重演谷歌(NASDAQ: GOOG) 2004年荷兰IPO时的暗淡景象。

在市场人士看来，Spotify选择直接上市的原因，主要在于对于棘手的债务结构的忌惮，以及防止公司股权在传统首次公开募股中被过度稀释。

2016年，Spotify通过发行可转换债券，从TPG和Dragoneer等私募公司手中募集到10亿美元资金。根据当时签订的协议，如果Spotify的首次公开募股被推迟，这些私募公司能够以很高的折扣把公司债券转换为股票。

市场分析师表示，这正是Spotify寻求快速上市的主要原因。

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基本面及潜在风险

现如今，大众获取音乐资源的途径变得更加丰富。但在许多人眼里，音乐内容平台的盈利能力往往受到怀疑，因为普通人为音乐内容付费的***并不十分强烈。但声田改变了这种局面。

分析师认为，Spotify的盈利能力，在于其订户数量相对于两大竞争对手苹果(NASDAQ:AAPL)和亚马逊(NASDAQ:AMZN)的竞争优势。

目前，Spotify全球范围的订户数量约为7000万，苹果和亚马逊约分别为3000万和1600万。

下面显示了三家公司音乐业务每月收费的对比：

另外，Apple Music和声田版权库中的音乐作品数量均为4000万首，而亚马逊则为200万首。Apple Music和声田免费试用期分别为3个月和30天。

然而，与许多内容平台一样，Spotify也面临着版权纠纷的风险。

Wixen音乐出版公司去年12月底指控称，Spotify侵犯了该公司10,784首歌曲的版权，要求为每首歌曲支付15万美元的赔偿金，总金额高达16亿美元。

如果指控属实，Spotify有可能丧失全球三大唱片公司的授权。

与此同时，Spotify还与一些音乐人士达成了总计4300万美元的版权纠纷和解。

该公司面临的另一个风险是，能否在2019财年实现正的EBITDA。如果成本依然按照目前86.35%的增速上升，实现这个目标的难度很大。

当然，对于投资者来说，最应注意的风险在于：因为没有传统的路演和投资银行扮演稳定剂的角色，Spotify上市首日的股价波动幅度肯定会大于其他企业上市首日的股价波幅。

Spotify在招股说明书中提到了这一问题，警告称“与传统的由承销商负责的首次公开募股形式相比，我们的上市方式无法提供同样的安全保障。股价可能会出现快速下滑。”