本周一（3月12日），《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》(下称“新规”)，正式开始实施。

由于此前对新规早有预期，且经过前期的规范和过渡，故而多数市场人士难免选择对其视而不见。

不过，经过一番仔细审读之后，药师私以为，与此前的相关规定相比，新规的内容与深意仍是超出认知的。尤其对于上市公司而言，影响深远。

01

126家上市公司需要“逾期整改”

对于上市公司而言，股票质押并非什么新鲜事物。

根据此前的一项统计数据来看，截止2018年2月9日，A股中有3469只股票仍存在股票质押的情况，这一数字占了A股整体的99.4%，显然A股已进入“无股不押”的时代。

其中，尚有126家上市公司的质押比例超过了50%，占比为3.63%。

因质押比例过高，导致的个股“闪崩”情况，想必各位至今还记忆犹新。

这是因为质押比例过高的个股容易形成较强的负反馈，也就是我们看到的“恶性循环”。

比如因股价下跌，引发平仓风险，进而股价进一步走低，从而引发更多股票质押达到平仓线，触发平仓，股价急剧下行……如此循环，便形成了我们所看到的个股连续“闪崩”的现象。

此外，个股质押比例过大，也说明大股东对融资需求的渴望。

所以，在面临平仓风险时，大股东很可能没有足够流动性去补充质押，进而防止强制平仓。

为避免这一情况的发生，新规中作了明确的规定：单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。这意味着，前述126家上市公司正面临“整改”压力。

不过新规对于这些公司，也给予了窗口期。对此，新规采用“新老划断”原则，相关修订内容仅适用于新增合约，此前已存续的合约可以按照原有规定执行和办理延期。

02

“贾跃亭式”激进质押不复存在

除了质押比例，新规中还对股票质押率设置了“红线”，即股票质押率上限不得超过60%。

而目前的情况是，沪深两市的流通股平均质押率在40%左右，限售股平均质押率在33%左右，远低于新规的上限。

之所以股票的质押率亦十分重要，是因为质押率越高的个股，履约保障比例越低，更容易达到预警线和平仓线，遭遇平仓的风险越大。

前不久，贾跃亭在乐视网上的“爆仓”，就是个很好的例子。

诸如此类情况，如果大股东质押股票“爆仓”，相关公司面临实控人变更等风险，进而公司经营可能因此受到影响。

故而，在这60%红线划定之后，“贾跃亭式”激进质押已被封住口子。

03

为“代持”玩法戴上紧箍咒

除了对质押率、质押比例等方面划定了“红线”，新规还对融入方和融入资金的用途提出了新的要求。

从融入方来看，不得为金融机构或其发行的产品，所以这直接禁止了资管产品通过股票质押式回购方式加杠杆。

而针对融入资金的用途，新规中亦有明确的要求，即禁止通过股票质押融资申购新股和买入股票，这将使得“宝能式”质押融资加杠杆买入股票的模式难以为继。

受此影响，过去想靠“代持”，来实现“权利”双收的上市公司大股东，现如今恐怕要“另辟蹊径”了。

按照一位券商人士的说法：“此前，上市公司大股东通常会将所持的股份，质押给券商，融出资金后，再通过放大杠杆，设立结构化产品，找专业团队操盘，再投向自己的上市公司，从而达到市值管理的目的”。

按照这种方式，待产品期限结束后，大股东的筹码通过回购的方式，回到自己手中；操盘团队通常也会获得不错的回报；而券商也留下了自己应得的融资利率，以及交易佣金。

而新规的落地，无疑对这种“代持”玩法提出了新的挑战，如何打破质押率“红线”，将是一大难题。

从目前了解到的情况看，一些上市公司的股东现在比较着急，在市场上到处找钱，受新规的影响，融资渠道受限。因为股票本身的质押比例已经较高了，无法进行新的质押，只得被迫借入场外高利率资金来维持短期周转。

由于新规的实施采取新老划断的原则，上述上市公司的股东找到了一条“生路”，即利用尚未到期的这段时间，从其他渠道借入资金，购回所质押的股份，在存量业务到期之后，如果继续质押，则属于新业务，质押比例将按照新规要求设立明确上限。

其实，这并非是上市公司大股东第一次遇到政策上的难题，早在去年年中，中国证监会修订发布的《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（下称“规定”），就已经给上市公司大股东的“花样”玩法设置了障碍。

根据规定，上市公司大股东/董监高通过集中竞价每年最多仅能减持总股本4%，通过大宗交易最多能减持8%。大宗交易出让方在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司总股本的2%；受让方在受让后6个月内，不得转让所受让的股份。

如今，再有了新规的加持，上市公司大股东的“代持”梦想，恐怕需要“另寻他路”了。

综上所述，质押新规对于上市公司大股东融资口径的缩紧，一方面遏制了圈钱的胃口，一方面提升了二级市场的安全系数，两相之下，整个生态亦得以进一步改善。