本文仅用于研究之用，不构成任何交易建议。

受中国政府监管措施以及一起突发社会负面事件的影响，携程(Nasdaq: CTRP)股价在过去近一年时间里经历了一波较大的起伏。有投资者关心，现在的携程，是否还存在确定性的投资机会呢？

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负面信息提供买入机会

携程早在2003年就在美国纳斯达克上市，当时在美国上市的中概股还很少。该公司成立于1999年，创始人为梁建章、季琦、沈南鹏和范敏，总部位于上海。

携程通过其网站提供旅游相关的服务，包括酒店预订、机票预订、团体旅游、商务旅游以及广告等。携程的业务与美国最大的在线旅游公司Priceline(Nasdaq:PCLN)相似，但更专注于中国市场。

如果考虑到对去哪儿网45%的股权投资，携程在中国旅游市场的份额接近50%。正如该公司Logo提到的那样，其目前拥有3亿会员，3000万条真实评论。

从上图可以看出，携程每股收益曾有一段时间处于负值，这在股价中也得到了反映。

每股收益出现负值的原因，主要是该公司当时对科技领域进行了大手笔投资（例如人工智能以及在线预定系统的优化）以及对业内相关公司展开了收购（包括收购美国社交旅游网站Trip.com以及斥资17亿美元收购英国旅游搜索巨头天巡）。

在立足中国市场的同时，携程也大举进入印度市场。该公司收购了印度在线旅游领军企业MakeMyTrip 26%的股权。携程的技术和经验将有助于MakeMyTrip巩固和扩大其在印度市场的领导地位。

这些收购交易的成果明显。2017年Q3季报显示，携程通过天巡售出的机票量同比增长250%，天巡的在线预定平台推出后运行顺畅，用户数量不断增加，交易量增长近三倍。

但携程也在公告中表示，非常重视用户的反馈，并将对在线机票预定的程序进行优化，预计短期内在线预定程序的变化将成为机票销售收入增长的阻力。

这一点也在2017年Q4业绩预期中得到反映。该公司表示，预计Q4机票销售收入同比增速将从Q3的41%降至25%-30%，2018年Q1也会受到不利影响。

在分析师看来，由于携程在中国在线旅游市场拥有近乎垄断的地位，因此近期针对该公司***销售行为的监管压力恰恰给长期投资者提供了买入携程股票的机会，因为携程的基本面和未来的增长趋势并未改变。

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成长预期：以Priceline作为参照物

尽管中国旅游市场的增速已经很高，但依然存在着大量的机会，因为在线旅游市场仍处在向上发展的阶段（下图中柱状图为中国在线旅游年总成交量预期，绿色实线为中国在线旅游增速，***实线为中国在线旅游渗透率）：

中国经济增长潜力巨大，近14亿人口的规模为旅游产业的发展提供了强大的动力。下图显示了一些主要国家GDP的增长预期，中国GDP十分亮眼。

预计到2025年，中国GDP将超越美国，到2050年，中国经济总量将比美国高出约50%。

Priceline对这种状况非常清楚，因此大举买入了携程超过4%的流通股，如果计入可转债，则持股比例有可能升至9%。

携程目前的市值约为240亿美元，远低于Priceline的910亿美元。考虑到中国巨大的市场、不断壮大的中产阶级以及在线预订业务的增长，未来10-20年，携程市值扩大5-10倍并不是天方夜谭。

携程目前的市销率为6.46倍，低于Priceline的7.46倍。携程和Priceline的毛利率均为81%，但携程的税前净利润率为10%，低于Priceline的35%。

携程过去12个月的市盈率为73倍，远高于Priceline的26倍；携程预期市盈率为37.5倍，Priceline则为22.5倍。这也显示出未来携程业务增速会快于Priceline。

从收入增速来看，Priceline的增速为17.6%，这对一家体量巨大的公司来说，是相当的不错的表现；但携程的表现更为抢眼，收入增速达到了44.1%。

就每股收益而言，分析师的预期更加乐观：预计携程未来几年的每股收益将增长50%以上。

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经营现金流持续增长

对海外投资者来说，由于相关的英文资料不多，中国公司的CEO往往显得比较神秘。但携程CEO孙洁是个例外。

她曾在美国接受教育，并供职于毕马威，在硅谷担任过审计经理。1997-2016年，孙洁效力于美国半导体设备公司应用材料公司(NASDAQ:AMAT)，历任CFO、COO、副总裁。她在接受媒体采访时所展现出的素养，给分析师留下了深刻的印象。

不仅如此，携程超过50%的员工为女性，副总裁级别的管理人员中，约1/3为女性。这凸显出携程对性别平等以及女性人才的重视。

研究机构Quantopian在2002-2014年期间对由女性担任CEO的80家上市公司进行了追踪。结果显示，在此期间这些公司的股价整体较标普500指数高出248%。虽然这仅仅只是一种现象，但还是让不少看好女性CEO的海外分析师对携程的未来充满期待。

作为一家互联网公司，携程在研发上的投入也逐年增加，显示出该公司对创新的重视。下图显示了该公司2014、2015和2016年的研发支出（单位：美元）。

从下面的经营现金流量预测可以看出，未来两年携程经营现金流预计将增长78%和45%。得益于较高的研发支出，未来几年携程经营现金流维持两位数增长应该不是问题。

从携程股价走势可以看出，如果从上市之时持有至今，收益达到了2,000%。另外，从过往发布的业绩数据也可以看出，携程不断给市场带来惊喜。

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结论

从以上的分析可以看出，对看好中国经济增长以及中产阶级消费需求的投资者来说，携程是一只优质标的股。凭借自身的规模和技术优势以及管理层的不懈努力，携程业务会迎来更高质量的发展。