本文仅用于研究之用 不够成任何交易建议

笔者目前投资组合中两只股票都是大宗商品。其中一个是兖州煤业股份有限公司(HK:01171)，另一个是五矿资源(HK:01208)。

二者的持有理由其实差不多，大抵如下两点：

第一，我始终认为本轮房地产最景气周期已经过了（个人观点，希望和而不同）。之前预售了大量的期房需要继续建设，对大宗商品的需求特别大。

另外，最重要的是，很多房地产企业拿了很多的土地，对资金需求特别大。

再看看房地产企业的2018销售计划，就是一个值得让人兴奋的事情。泰禾集团冲击2000亿，新城冲击权益1500亿，恒大地产，碧桂园，福建帮，保利地产，万科等等几乎都是比2017年的销售额大幅度增加。

先不论2018市场是否会比2017市场更加火爆，也不讨论这些企业的销售目标是否能完成。对于一个投资者而言，最兴奋的莫不过这些企业这么大的销售额，我们能赚什么确定的钱？

我们判断的就是，这些企业必然加大开工量，增加新房预售，如果要这么高的销售计划，那么必然会出现巨大的开工量，于是已经预售需要继续建设的房子加上未来要开工的房子，必然对大宗商品拉动非常巨大。

不过对房地产自身而言，因为市场的存在，去化不如2017年的概率加大（我只是说概率而非结论）。如果去化不足，库存上升，必然要继续加大预售力度，加大开工，这是一个死循环，这个循环的解除方法也很简单，但是不是我们投资者关心的，而是经营者关心的问题。

但是这个死循环的结果就是社会库存会越来越大，知道政府救楼市，出台下一轮去库存。

第二，地方政府热爱基建，土地这么好卖，土地出让金增加，政府有钱了，最喜欢，也必然做基础投资，路桥建设。

一个中交集团层面的人说，中交的路桥订单接近翻一番（这句话真假我并没去证实）。至少可以推理出未来几年，基础投资会在高位。

结合以上第一和第二，几乎大宗商品的牛市到来的概率会非常大，如果这样大宗商品都没牛市，那作为我这样的普通投资者也认了。

大宗商品中，钢铁企业不能控制原料铁矿石，焦煤，海运的成本。只是黑色金属加工业，如果拿钢铁，情愿选择弹性大得力拓，必和必拓，淡水河谷。

而电解铝和钢铁行业一样，如果拿矿产的弹性肯定打一些，而铝土矿目前也不紧缺。所有选择煤炭和铜。因为这2家PS特别大。

就煤炭而言，兖州煤业今年已经到了煤炭产量大增的拐点。而且企业自身自然禀赋优越。

中国的主要产煤在山西，内蒙，陕西，这3个地方煤炭质量比较好，而黑龙江鸡西鹤岗，贵州六盘水，安徽两淮，河南的开滦峰峰，河南平顶山永城，江苏徐州等地历史负担重。

山西煤炭的平均生产成本和山东区域的生产成本相差不大。都是200元出头，但是山东严重缺煤，如果煤炭想进入山东，最便宜的路线就是走大秦，神黄，然后通过海运到日照，青岛等港口。

而不考虑支线运价，紧紧煤炭走一趟大秦线的铁路货装卸费用，基本就是严重煤业本部的煤炭生产成本。

所有兖州煤业在山东本部的煤炭虽然是老矿，但是盈利能力特别强，是中国最优质的煤矿，也是中国盈利能力最强的煤矿，他的生产成本就是竞争对手的运输成本，甚至低于竞争对手煤炭运到使用地的运输成本。

因此在上一个不景气周期时，兖州本部曾经占到全国煤炭行业利润的百分之90，除了山东本部，兖州煤业的陕西，内蒙的煤炭都是新矿，社会负担少，机械化作业，成本比较低，煤炭质量也不错，也非常有竞争优势。

陕西，内蒙区域的煤矿我个人定义是除了山东区域外，第二大优质煤矿产区。

这个产区的煤矿，生产成本都比较低，比如陕西煤业，神华。这个产区比山西产区的煤炭生产成本要低100多，是中国未来煤炭增量的主要供应区域。

另外兖州煤业的澳洲矿山，莫拉本和联合煤业，占到澳洲产能的百分之70以上，这些产能也是15年依然盈利的优质矿山。

兖州煤业有这么多优质的矿山，而其产能已经超过中煤和陕西煤业，在主流一上市煤炭企业中，只比神华少。

2018年净利润超过100亿是大概率的事情，及时未来煤炭价格不变，这种业绩，这种优质的煤炭企业，也是稀缺的，因此选择了兖州煤业。

就铜而言，江西铜业的矿产铜大概20万吨，而铜陵有色，云南铜业都不足10万吨，这些企业以铜加工为主，其中铜陵有色加工铜成本最低，主流大厂成本已经在1800一吨左右，江西铜业的大厂加工成本和主流企业差不多在2200一吨。

但是铜精矿，江西德兴铜矿生产成本在28000一吨左右，云南和铜陵有色要32000。在矿产铜中，参考嘉能可，南方铜业等企业。

在结合国内的主要就是紫金矿业，中国黄金国际，五矿资源。其中紫金矿业的刚果大矿要2020年后才量产，所以未来2年中国黄金国际(HK:02099)和五矿资源机会更多。

其中五矿资源秘鲁铜矿大概40多万吨，但是只有百分之62的权益，另外在刚果等地也有矿产铜，总体权益矿产铜也在40万吨左右。另有矿产锌明年大概20万吨出头。

集团层面在秘鲁还有一个大矿，因为环保问题，所以一直没注入上市公司。

秘鲁铜矿生产成本在1美元每磅左右，其余的大概1 .5美元不到的成本。锌生产成本更低，特别是澳洲新矿品位特别高，预计总体会低于0.2美元一磅。弹性比较大，未来最受益铜价上涨。

中国黄金国际主要就是***甲玛矿总体品位0,4。因为开采成本比较高，所以开始选择的是1.0好的矿段生产，经过公司年报和外部资料确认甲玛矿主体矿带都是0.4左右的品位。

所以二期扩产后，虽然处理能力大增，但是考虑到入选矿品位大幅度下降，产出的铜不能和处理量同比例增长。

而且生产成本可能大增。结合公司报告中给出的全区投产后年产7万吨经铜矿。对比五矿没任何优势。

而且在入选品位1.0以上的时候生产成本已经达到2.48美元一磅，如果入选品位大幅度下降，那么生产成本会大幅度上升。

不理性的投资者按照日处理量简单的相差，没考虑到入选品位和公司一再强调的年产7万吨，这个是需要指出的。

另外产出的矿，运输条件也不如五矿秘鲁矿。在青藏高原，需要2000多公里的山路十八弯才能到最近的铁路枢纽，所以区位也一般，所以组合中选择了一些五矿资源——不过主要还是兖州煤业，并且长期持有。

大宗商品，特别是资源类股票是稀缺资源，很多都是不可以复制和再生，目前大宗商品已经有牛的味道了。大宗商品股票的行情牛市起来的时候会远远高于房地产企业，未来不排除出现超级大牛股。因此我个人的组合做了一些调整。

以上是我个人的一些投资想法。请勿模仿。