【本文仅作信息交流之用，不构成任何交易建议】

经过多次的实地调研，形成科达洁能(SH:600499)的投资价值判断：

公司形成三大业务板块，从传统的陶瓷设备到锂电和煤制气，目前陶瓷板块和锂电板块形势非常好，煤制气处于亏损，但18年的形势预期已经完全改变。

一、陶瓷设备板块

公司传统主业，在中国的市场份额第一，核心设备压机占8成以上份额，处垄断地位。经过多年的整合，已成龙头。

固有的观点认为陶瓷行业已没有空间，我们调研后的结论完全不同。

首先，国内业务由于竞争对手退出，市场份额趋向集中，利润率将因运营效率等改善而逐渐提高，这是很多行业都具有的共同特点，就是行业集中后，龙头公司拥有释放利润的潜力。

中国具有庞大的陶瓷产能，每过几年就要更换一批新设备，这部分设备的研发投入早已经完成，赚的是存量更新的空间。

科达陶瓷的另一部分新增空间在海外，像非洲，印度等地区只相当于中国90年代的陶瓷产业水平，像印度现在的产能不足中国的10分之一，空间极其巨大。

科达海外的收入占比提升很快，今年在非洲的三个工厂全部投产，利润已经过亿，明年预期是2亿以上利润。由于科达改变了以前只卖设备的模式，改成了设备充当投资入股，来分享工厂运营的利润，科达在非洲的利润增长很强，核心是产品竞争力极强。

这个板块公司的目标是超过意大利公司，成为行业第一。就像格力美的，中国巨石等一样，当他们面向全球市场时，他们就变成了成长型公司，而不是所谓的国内天花板企业。初步预估明年该板块利润将在4亿以上。

二、锂电板块

科达拥有蓝科锂业44%的股权，蓝科是科达和盐湖集团的合资公司，占据盐湖提锂的最佳位置。

由于新能源汽车和消费电子对锂电池的巨大需求，带来了碳酸锂需求的长期增长空间。当前电池级碳酸锂17万一吨，工业级15万一吨，而盐湖锂的成本不足3万。

全球前四大碳酸锂公司，有3个是盐湖提锂。我们预期在中国，盐湖提锂也必将成为碳酸锂供应的大玩家，核心是资源储量大，而成本具有显著优势。科达拥有最好的先发优势。

蓝科今年7000吨碳酸锂产能，利润在4亿附近，明年保守估计会在1万吨到1.2万吨，利润在6亿以上。科达的权益将分享近3亿利润。

12月27日科达公告，蓝科将扩产2万吨，19年下半年投产，投产后，将新增超过10亿利润。一直以来，市场都担忧蓝科不再扩产，比亚迪将科达挤出局了，这个严重困扰了科达洁能的成长预期。此次落定后，意味着蓝科将继续分享盐湖提锂的50%资源储量，成长空间是数倍量级。

由于蓝科锂业已经将淡水管道等基础配套全部都有了，蓝科的扩产达产时间将远远提前于比亚迪盐湖合资公司的达产，这意味着蓝科成为事实上的盐湖锂的绝对龙头大哥。

另外，由于比亚迪宣称的技术从来没产业化过，大概率还是采用蓝科技术，要给蓝科交技术使用费，这将增加蓝科的利润。

此次互相扩产也证明了另一个事实，就是新华联的股东背景十分强大，原本比亚迪强势睥睨一切的要得到全部的盐湖锂资源，最后退让回来，被科达完全扳了回来。当然，这是蓝科有协议在先，已经产业化干出成绩的基础上，有理有据又有了强力大股东做支持。

另外，科达还在安徽当涂将自己独资新建1万吨电池级碳酸锂，以及公司在建设负极产能。

此次扩产落定，意味着19年2020年2021年的利润将具有稳定的高增长预期。

三、煤制气板块

这部分业务曾被极为看好，因为中国富煤少油，煤炭的清洁化利用迫在眉睫，公司股价也因为该业务过去曾有巨大涨幅。

这两年政策改变，限制煤炭利用，导致该板块走进低谷而亏损。但由于天然气价格暴涨和供应缺口巨大，政策又放开了，尤其是铝厂对气的需求很大，公司的煤制气业务竞争力凸显，既保证了节能环保的要求，又具有成本竞争力，这块业务18年将迎来转机。

整体来说，从利润推断，今年科达的收入突破50亿，利润超过5亿，明年营收在80亿附近，利润在9亿左右，利润增速超过60%，目前估值相当于明年的18倍，peg不足0.5.从估值上看，具有比较大的潜力。

公司的三大业务板块都处在良好趋势中，目标是2019年100亿的收入，相当于2年收入翻倍。

再过两天就进入2018年，估值将向18年切换，股价在未来6个月内有50%的向上空间，未来1年翻倍的潜力（基于2019年预期）。

科达洁能具备行业龙头（陶瓷设备和盐湖锂）、低估值、高利润增速、流动性强等特点，符合当前的主流资金偏好。

风险提示：预期未达到的风险。