今年以来，“涨价概念"来势汹汹。

作为其中翘楚，万华化学(SH:600309)、方大炭素(SH:600516)与沧州大化(SH:600230)短期涨幅颇为惊人。

但***过后，又见一地鸡毛。最近这3只个股均面临相当幅度的调整。

供给侧周期下，这三只牛股难免被“物以类聚”，以至于近期，它们往往被同归于过期网红票之列。

事实真是这样？我想还是要具体问题具体分析：每只股票对应的公司都有自己的生态体系，仅以周期论英雄，不仅不公允，更容易陷入人云亦云的失真误区。

所以，不妨今日就拆解下三只票的逻辑，以还原下彼此的异同。

估值里的周期

（备注：4季度盈利按照和3季度一样来年华全年盈利。）

今年的Q3，均是三家公司近年来业绩最好的一个季度，我们假定第三季度收入和第四季度一样，来年华化下它们年利润：

方大炭素市值最高曾达到701亿，对应19.34倍PE；沧州大化市值最高曾达到189亿，对应14.87倍PE;万华化学市值最高曾达到1194亿，对应11.1倍PE（方大碳素和沧州大化四季度很难维持三季度同样利润，万华化学大概率保持和三季度持平）。

方大炭素最高炒到了19倍PE，沧州大化14.87倍PE，万华化学11.1倍PE；而回调后，万华化学虽是跌幅最小的，但是PE仍然是三者最低的。

引用前段时间我的一篇分析内容，以拟物化的方式，简介下周期股的完整周期：

加拿大灰熊是有极强的领地占有动物，平常如果有其他熊入侵了他的领地，他会拼死给你打出去（尼玛，赶来我碗里抢食，抢我的市场份额？）。

但是每年十月左右的鲑鱼产卵季节，他们却能抛弃前嫌，与其他动物挤在一起共享鲑鱼盛宴，大***往那里一坐，张嘴坐等鲑鱼自己跳到嘴里来。

这时候，小个头鲑鱼基本被无视，而大个头肥美好看的鲑鱼则被一口叼住，一下子剥掉鱼皮，只吃最美的鱼籽鱼肉。

短短的十几天内，灰熊积累了100-200斤左右的脂肪，而野狼、狐狸、野狗、飞鸟也能光吃鱼头鱼尾便能吃饱喝足（周期股最牛的时候，几乎所有企业都能盈利，身上的膘一下子厚起来，短期动态市盈率5-10倍正常啊）。

接着漫漫寒冬来临，大雪封山的那几个月，啥都吃不到了，全靠一身膘，每天睡睡睡，只有这样才能减少消耗（周期股漫长的不景气周期）。

母熊冬眠期间生下1-4头小熊并哺育，小熊生下来每只有一斤左右，个头小，底盘低，能耗低，节能减排啊（上个新项目，孕育希望）。

万物复苏，春季终于来了，一头头熊从树洞，岩缝钻出来了，陆地王者忘记了吃鲑鱼的风度，吃一切可以吃到东西——萌芽的青草、掘土吃草根、海边挖贝壳吃螺蛳的……（科学家说他们饿的饥不择食；但我觉得饿是一方面，主要是几个月冬眠消耗很大，体内极度缺乏维生素和微量元素）。

阳光普照，越来越多的食物涌现，浆果、蜂蜜、小野兽……灰熊一点点恢复体力（经济周期或者行业周期慢慢复苏，基本面改观周期股复苏）。

饱暖思淫欲，周围母熊吃饱饭后越发的盘靓条顺，啧啧，公熊哈喇子流一地，母熊正在捕食喂小熊，你瞅你那熊样，3-4年内母熊用心抚养小熊长大都不会有那心思和你啪啪啪，身强体重的公熊咬死母熊的熊崽，强行和母熊开车（行业大吃小，快吃慢，兼并重组）。   

秋收季节来临，各种浆果，蜂蜜，野兽，赶快吃饱吃好，赶上最后的鲑鱼盛宴，盛宴过后又是一个轮回！

（强周期股沧州大化这样的前段正在吃鲑鱼，吃饱喝足积累几十亿现金脂肪，比如方大炭素拿60亿现金去买个银行理财，接着去熬长长的不景气周期，避免ST退市，避免被别的熊吃掉）。

灰熊年复一年的轮回可以理解为周期股一个完整的周期（也可以理解为一个股民经历一个完整的熊市、牛市周期）。

方大炭素2014年盈利2.79亿，2015年盈利0.31亿，2016年盈利0.67亿，2017年前三季度盈利20.19亿；

 沧州大化2014年亏损1.9亿，2015年亏损6亿，光荣戴帽ST，2016年盈利3.7亿，2017年前三季度9.6亿盈利；

万华化学2014年盈利24.19亿，2015年盈利16.1亿，2016年盈利36.8亿，2017年前三季度盈利78.1亿。

结合周期概念，并对比上述数据，不难看出，万华化学周期性更弱一些，一直是在高成长中。

方大炭素

我国石墨电极年产能在110万吨左右，今年受环保影响，多省石墨电极企业处于，停产、限产状态、预计全年产出50万吨左右。

需求端随着供给侧改革，钢铁行业回暖，各地对地条钢和中频炉进行彻底清理，导致钢企对电炉的需求激增，带动石墨电极的需求，预计全年需求为60万吨。

石墨电极生产周期加上备料备货周期，需要六个月左右，导致今年四月份以来，石墨电极价格大幅上涨，部分型号涨价十倍。

钢价一路走高，螺纹钢年内最9月4日高见到4194元（方大碳素股价9月12日见顶，基本上同步），钢企利润足以覆盖石墨电极涨价十倍带来的采购成本增加，后续随着钢价回落，复产企业石墨电极六个月产出周期临近。

更多石墨电极企业复产，本身这个产品都不是高护城河稀缺品，预计最迟明年下半年将供过于求，价格回归正常。

进入四季度方大的石墨电极价格一路走低，方大炭素90%左右收入来源石墨电极相关业务，后期增长乏力，今年的方大炭素如同彩票中奖一样是偶然得利。

三季报的靓丽配合机构的炒作，方大炭素股价达到历史新高，这样的盈利后续不可持续，后续年利润将继续回到3-6亿左右波动，给30倍pe股价在目前基础上还要再打对折。

沧州大化

2016年，日本三井永久关闭鹿岛12万吨TDI装置，法国Vencorex关停其12.6万吨TDI装置；

今年10月17日，德国化工巨头巴斯夫集团位于路德维希港的化工厂区发生一起剧烈爆炸，30万吨TDI复产遥遥无期；

10月前后，TDI生产巨头科斯创欧洲TDI装置因为供应商硝酸不可预见问题导致负荷降低降低生产负荷。

行业产能受限之下，2016年10月19日国内TDI最多涨价到4.8-5W，2017年延续2016年紧缺势头……

这些事实都为TDI奠定了继续维持景气周期的基础，而沧州大化也将继续享受高价。

但即便如此，也不意味高枕无忧：预计2018年底，万华化学30万吨TDI投产，第一年60%、第二年80%，第三年100%最大产能释放，同时TDI下游产业链部分装置可以切换为MDI为主要原料生产——如是之下，沧州大化好日子明显快到头了。

2018年TDI在万华化学投产前还是紧平衡，沧州大化还可继续享受略低于2017年的景气周期——故而公平的说，2018年沧州大化盈利预期比方大碳素好太多了。

近日，国家发改委反垄断局收到梦百合公司实名举报，TDI产品生产商自2016年以来多次进行猖狂价格垄断行为对下游企业造成了严重损害。

沧州大化和下游企业关系走到这一步，也是醉了。

悠着点哦，客户关系要维护好，不要把所有客户都得罪了，等万华化学投产，客户集体转投万华。

基本上，沧州大化就是逮住多年一遇的好年景，把盈利做到最大，股价炒到最高，现货市场、股市双双很赚一笔。

万华化学

今年MDI最高市场价到4.2万左右，而万华化学三季报含聚醚均价为1.6w余元，去掉聚醚，去掉低价出口部分，MDI国内均价第三季度为2万左右，含税2.4万左右。

万华化学对直供长期大客户有很大的折扣、返点，这大大减轻了MDI用量大户和国内下游企业的负担。

后面MDI长期维持在1.7-2.3W左右波动，只要万华化学产能利用率上去了，产品渗透力增强，利润一样有保障（万华化学我前面写有几个帖子，此处不做过多叙述）。

潜能比较

这三家企业今年盈利暴增都和主营产品短期价格暴涨有相关，这也是为何市场总是把三者归为周期股，一番爆炒后，股价节节走低。

方大炭素和沧州大化股价都是9月2日同时见顶，神同步，两者起步阶段盘子都较小，机构大资金收集到足够筹码，厂家和机构配合，一番炒作短期涨幅遥遥领先。

而万华三季报显示股东人数超过十万人，2016年年底才不足4万。这样的分散股权结构和盘子较大，以及管理层不配合，股价更多的上涨是估值修复，而不是爆炒。

接下来审视下万华化学、方大碳素、沧州大化后续增长潜力。

2016年报显示，方大炭素研发费用920万元，2015年5126万元，研发人员182人，2016年底在建工程5.5亿元；后续靠新增产能、新产品投放提高收益，短期看不到任何希望。

机构调研：方大，2018年及以后能否继续业绩稳定？

方大炭素：“螺纹钢维持在4000元以上，其他石墨电极企业继续停产，加大关税壁垒国外石墨电极不许进来，继续严格要求电炉推广，保持市场需求缺口十万吨以上……”

机构：“一边去，还想继续收钢企智商税？你以为国务院是你家开的？”

再说沧州大化。

沧州大化7万吨TDI项目全套引进瑞典国际化工技术，总投资11.96亿元，是目前（2013年）国内单系列产能最大、技术含量较高的TDI装置，是瑞典化工转让的首套产能最大装置。

2010年3月18日打下第一根桩，2013年投产，投产后使沧州大化TDI年产能达到15万吨。

2016年年报沧州大化显示研发队伍21人，年研发支出73.4万元（数字我核对了半天，这点钱够买化学试剂不？高中化学实验室一年都不止这些支出吧），在建工程2428万（化工领域动辄十亿、百亿以上投资，这点钱是盖食堂还是盖员工宿舍楼啊？）。

技术是买来的，研发接近没有，扩建是没有钱的（2014年亏损1.9亿、2015今年亏损6.1亿），扩建技术要看海外，面对万华化学单条世界第一30万吨TDI生产线还是算了吧。

机构：沧州大化， 2018年后续能否达到业绩稳定？

沧大：“只要满足这几个条件：万华化学30万吨装置永不投产，世界各国其他tdi装置继续雷劈不可抗力，全球新增产能全部停工，梦百合服服帖帖继续高价拿货，业绩就是有保证的。”

机构：“我在给你加几条：四面栏杆全倒掉，天上纷纷掉饲料，天下屠夫都死掉，世界人民信hui教！”

最后说说万华化学。

2017年万华化学研发投入将达到10亿以上，今后每年仍将继续投入新产品建设、扩产在建工程80-100亿左右，新产品投放源源不断……

机构：2018年万华化学后续能否维持目前利润水平？

万华化学：“MDI长期必将回归2W左右合理价格，在最广大的领域取得应用，MDI利润的下降将由产能利用率的上升最大限度冲抵，同时万华化学将靠更多的新增产能、产品提供更多利润”。

然后，万华又拿出来一张表（点击可看大图）：

划重点：万华化学一样有周期性，但是弱周期高成长，和他们比只是多了每年10亿研发，100亿新增投资，和这张表！