“中国的芯片产业能任由外国公司把持吗”，“不能，所以国家成立首期融资1387.2亿规模的大基金（国家集成电路产业基金），今年以来动作频频”。

“那么，中国的信息安全能由一家外国公司控制吗”，“也不能，所以美股上市的奇虎360在有关部门感召下私有化，目前正准备与A股上市公司江南嘉捷重组，谋求上市”。

当然，也有人认为纯粹是美股估值太低，所以奇虎360私有化回A股，这不过是一次卓有成效的市值管理。

主观动机我们无法揣测，来聊点客观的：

奇虎360借壳，毫无疑问是一场巨大的财富盛宴。你想知道360上市后红衣主教周鸿祎能在富豪榜上排多少位吗？你想知道360的私有化财团能赚到多少个小目标吗？你想知道被借壳的江南嘉捷大股东、小散户能收获多少个涨停板吗？

但先别着急，搞清上述这些利益分配之前，我们首先要知道360在A股到底值多少钱。

一、奇虎360借壳登陆A股后，最高市值或达3000亿元

奇虎360于2015年6月17宣布私有化要约，对自身估值为93亿美元，当时中金分析师陈昊飞和吴越认为，奇虎360回归A股市值将高达3800亿人民币，相当于市值扩大近7倍，计算方法如下：

拆分奇虎360业务线，取A股类似上市公司的估值水平。其中PSP业务估值1400亿人民币、搜索业务1100亿人民币、游戏业务740亿人民币、企业安全业务420亿人民币、智能手机业务140亿人民币、净现金10亿人民币，加起来就是3800亿人民币。

然而考虑到A股这两年的大起大落，市场环境已发生深刻变化，沿用当初的估值似乎不太恰当。

我们认为奇虎360的估值应考虑这些维度（截止2017年11月3日）：

A股28家网络安全概念股PE中位数为52.3倍（最高664.7倍），PB中位数为3.6倍（最高9.2倍）；

A股60家互联网概念股PE中位数为42.5倍（最高558.6倍），PB中位数为4.9倍（最高54.4倍）；

中概股回归的爆炒案例，巨人网络借壳20个涨停板、分众传媒2个半月股价涨3倍；

奇虎360在网络安全，以及互联网界的领导地位。

综合多名券商分析师沟通意见后，我认为奇虎360上市后最高应该能达到100倍PE（对应5.97倍PB，相当于47个涨停板），按照2017-2019年奇虎360承诺的平均30亿左右利润，最高峰的市值可能达到3000亿元。

二、散户、财团、大股东手拉手狂欢

值得注意的是，以下计算过程根据所掌握资料，追求“模糊的正确”，而不是“精准的错误”，请勿较真。

另外奇虎360的私有化财团中，有部分无法穿透股东，或无清晰的股权比例，无法统计在内。

1.奇虎360系：周鸿祎2年赚2.5倍，排富豪榜55名

周鸿祎曾在私有化完成后的媒体发布会上坦言：我借了三十多亿美金，合两百亿人民币，我现在是中国最大的债务人，最大的“负翁”。有很多人就说360把这个那个都抵押了，股权、大楼等都抵押了，你想想你买这么大的资产，你不质押不可能。

当初惨兮兮的红衣教主周鸿祎，如今即将成为最大赢家，我们来扒一扒：

奇虎360在美股纽交所最后估值为93亿美元，2015年底周鸿祎持股比例17.3%，对应市值16.09亿美元；

私有化过程其负债30亿美金，从私有化完成到借壳成功至少2年时间，资金成本按当时2.8%的无风险利率（10年期国债）+4%的企业风险溢价估算，利息在4.1亿美元左右。

重组方案中，周鸿祎（12.14%）及其控股的奇信志成（48.74%*17.38%=8.47%）、众信股权（2.82%）合计持有江南嘉捷23.43%股份，估值703亿元。

小学算术题时间：703-（16.09+30+4.1）*6.64=369.74亿元，比美股持股市值增长2.5倍，能排胡润百富榜55名，压大疆创新的汪韬一头。

奇虎360系除了周鸿祎，还有总裁齐向东享受巨大的估值差。

齐向东私有化时将8.1%股份减持到2.2%，价值2.05亿美元。与江南嘉捷交易后持股1.79%，估值53.7亿，增值40.09亿元（53.7-2.05*6.64）。

2.上市公司：中信国安、中国平安、招商银行……

除周鸿祎以外，其他投资方均无融资成本（周鸿祎曾要求投资人必须使用自有资金），购入360股权资金=重组方案股权占比*被江南嘉捷股东稀释比例1.0624*297.87亿元（奇虎360私有化价格93亿元-周鸿祎借款30亿-周鸿祎股权保留16.09亿美元+齐向东股权保留2.05亿美元=44.86亿美元，折合297.87亿元人民币）。

中信国安，完成115个小目标

中信国安持有浙江海宁国安睿威投资合伙企业（有限合伙）99.82%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的1.64%股份，间接持有重组后奇虎360的2.65%（5.25%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：99.82%*4.29%*1.0624*297.87=13.55亿元

收益：3000*4.29%*99.82%-13.55=114.92亿元

中国平安，完成41个小目标

中国平安持有深圳市平安置业投资有限公司100%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的1.31%股份，间接持有重组后奇虎360的0.2%（0.42%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：1.51%*1.0624*297.87=4.78亿元

收益：3000*1.51%-4.78=40.52亿元

招商银行，完成16个小目标

招商银行持有招商财富资产管理有限公司55%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的0.41%股份，间接持有重组后奇虎360的0.64%（1.31%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：55%*1.05%*1.0624*297.87=1.83亿元

收益：3000*1.05%*55%-1.83=15.5亿元

招商证券，完成13个小目标

招商证券持有招商财富资产管理有限公司45%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的0.41%股份，间接持有重组后奇虎360的0.64%（1.31%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：45%*1.05%*1.0624*297.87=1.5亿元

收益：3000*1.05%*45%-1.5=12.68亿元

电广传媒，完成8个小目标

电广传媒持有瑞金市华融瑞泽一号投资中心（有限合伙）22.86%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的0.53%股份，间接持有重组后奇虎360的0.83%（1.71%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：22.86%*1.36%*1.0624*297.87=0.98亿元

收益：3000*1.36%*22.86%-0.98=8.35亿元

新希望，完成4个小目标

新希望持有深圳华晟领优股权投资合伙企业（有限合伙）8.02%股份，后者直接持有重组后奇虎360的0.74%股份，间接持有重组后奇虎360的1.15%（2.36%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：8.02%*1.89%*1.0624*297.87=0.48亿元

收益：3000*1.89%*8.02%-0.48=4.07亿元

广发证券，完成2个小目标

广发证券持有深圳华晟领优股权投资合伙企业（有限合伙）4.01%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的0.74%股份，间接持有重组后奇虎360的1.15%（2.36%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：4.01%*1.89%*1.0624*297.87=0.24亿元

收益：3000*1.89%*4.01%-0.24=2.03亿元

西南证券，完成2个小目标

西南证券持有朗泰传富投资（深圳）合伙企业（有限合伙）12.66%股份，后者直接持有重组后奇虎360 的0.2%股份，间接持有重组后奇虎360的0.32%（0.66%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：12.66%*0.52%*1.0624*297.87=0.21亿元

收益：3000*0.52%*12.66%-0.21=1.76亿元

3.知名公司：阳光人寿保险、珠江人寿保险、横店集团

阳光人寿保险，完成48个小目标

阳光人寿保险股份有限公司直接持有重组后奇虎360 的0.7%股份，间接持有重组后奇虎360的1.09%（2.23%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：1.79%*1.0624*297.87=5.65亿元

收益：3000*1.79%-5.65=48.05亿元

珠江人寿保险，完成28个小目标

珠江人寿保险股份有限公司直接持有重组后奇虎360 的0.41%股份，间接持有重组后奇虎360的0.64%（1.31%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：1.05%*1.0624*297.87=3.32亿元

收益：3000*1.05%-3.32=28.18亿元

横店集团，完成28个小目标

横店集团直接持有重组后奇虎360 的0.41%股份，间接持有重组后奇虎360的0.64%（1.31%*48.74%的奇信志成）股份。

成本：1.05%*1.0624*297.87=3.32亿元

收益：3000*1.05%-3.32=28.18亿元

4.江南嘉捷股东：实际控制人，泰康人寿保险，散户

实际控制人父子

江南嘉捷停牌前市值为34.91亿元，其中实际控制人金祖铭金志峰父子合计持股29.57%，对应市值10.32亿元。

按方案这两父子持有重组后奇虎360 的1.74%股份，对应市值52.2亿元，翻了4倍。

泰康人寿保险，突击入股？

重组方案公布后，泰康人寿保险备受争议，公众怀疑其得知内幕消息后突击入股江南嘉捷。此后江南嘉捷在“上证e互动”上表示：2016年10月至2017年3月，泰康一直是公司的第十一大股东，2017年4月至今成为第十大股东，基本持股数在500多万股上下。

江南嘉捷停牌前，泰康人寿保险持股1.49%，对应0.52亿元；重组后应稀释为0.088%，对应市值2.63亿元。

散户

除十大股东以外，25202名散户持有1.96亿股，占比49.37%，对应市值17.24亿元；重组后应稀释为2.9%，对应市值87.07亿元，增值69.83亿元。

换句话说：平均每名散户赚27.71万元，这一刻也许股民朋友们会记着红衣主教的好……

结语

值得一提的是，上述计算对奇虎360的大股东、私有化财团、还有江南嘉捷的大股东来说，都只代表纸面财富，毕竟36个月的锁定期内股票是没法转手的。

三年之后的奇虎360会是与BATJ比肩的存在，还是依然踏不准时代的脚步？我们拭目以待。