这波调整好多朋友已经下车了，没下车的好多也动摇了。

一些不禁朋友问到：

万华化学(SH:600309)基本面是不是出问题了，是不是经营环境恶化了？

你说的紧平衡面对新增和复产产能是不是要打破了，MDI长期保持在2W以上、2W左右可能吗？

聚合MDI2015年前后不是最低9050元吗，为什么同样的局面不能再来一次？

看来我们有必要重返2015年，探讨下为什么那时候聚合MDI跌出历史最低价，并且低位持续一年半；并以此对照当前，为上述这些问题一一求解。

2015年：不是经济危机胜似经济危机

2015年，世界贸易进一步放缓：

国际货币基金组织测算，2015年世界贸易量增长2.6%，比上年回落0.8个百分点；

2015年，波罗的海干散货运指数从年初的771点一度回升至8月5日的1222点（年中最高点），随后持续回落并屡创新低，2016年1月6日，该指数降至467点。

是年，全球CPI涨幅回落、大宗商品价格大幅下跌：

2015年，世界、发达国家和发展中国家CPI同比分别上涨2.0%、1.0%和4.3%，比上年回落0.5、0.7和0.2个百分点；

2015年，能源价格比2014年暴跌45.1%，非能源价格比2014年下跌15.1%，均连续4年下跌；

其中，农产品价格下跌13%，原材料下跌9.4%，肥料下跌5.1%，金属和矿产下跌21.1%；

2015年12月18日，纽约期货市场轻质原油价格为34.73美元/桶，创2009年2月18日以来最低水平。

2015年，25个国家58次实施了降息措施或施行宽松货币政策，另有10个发展中经济体升息，合计升息了22次。

2015年，38个国家和地区本币兑美元贬值超过6%。其中，哈萨克斯坦、阿根廷、乌克兰、巴西和马拉维幅度超过30%；阿塞拜疆、纳米比亚、哥伦比亚、俄罗斯、摩尔多瓦、土耳其和巴拉圭超过20%。

国家统计局：2015年中国GDP增长6.9% 创25年新低；全年进出口总额245849亿元，比上年下降7.0%。

其中，出口141357亿元，下降1.8%；进口104492亿元，下降13.2%。按美元计算进出口总值39586.44亿美元，同比下降8.0%。

其中，出口22765.74亿美元，下降2.8%；进口16820.70亿美元，下降14.1%。

2016年中国GDP增长6.7%，创26年新低。出口按人民币计同比下降2%。进口按人民币计同比增长0.6%。中国2016年进出口逐季回稳，四季度进出口均实现正增长。

2016年按美元计价出口同比下降7.7%，进口同比下降5.5%。（同期人民币跌跌不休，直接用人民币计算进出口，这样数据好看些，跌幅小一些）。

几个网红票：

神火股份，2014年亏损3.66亿，2015年亏损16.7亿，光荣戴帽ST。

沧州大化2014年亏损1.9亿，2015年亏损6.1亿，每股亏2.07元,ST帽子来一顶。

方大碳素2014年盈利2.8亿，2015年盈利0.31亿。

2015年我国煤炭行业整体亏损面达到95%，煤炭工业协会统计的全国90家大型煤炭企业2015年利润总量仅51.3亿元，同比下降约91%。

（中国神华一家盈利161亿，可见其他公司亏得有多惨……）

2015年是钢铁行业最差的一年，钢铁企业主营业务连续12个月亏损，主营业务全年累计亏损超过1000亿元，同比增亏24倍；加上投资收益等项目合计全年利润总额为亏损645.34亿元，而上年利润总额为盈利225.89亿元。

2015年螺纹钢最低1650元/吨。

电解铝连续三年全行业亏损：中国铝业2014年亏损162.1亿；2015年中国铝业通过出售各类资产，共获得资金超过70亿元——好不容易做到账面盈利1.48亿，避免了ST。

2015年国际、国内大环境就是这样差，同期我们大A股疯牛后搞了个股灾1.0-3.0，这个大家感同身受不多讲。

国际国内经济都不行，出口大幅下滑，GDP增速26年新低，这样的局面，不是经济危机胜似经济危机。

   供需严重失衡，万华强行超车

2015年，国内MDI这单一化工产品比当时世界经济还要困难。

2011年万华化学烟台20万吨MDI，宁波60万吨MDI，合计80万吨。占国内总产能56%（同期国内合计约143万吨产能），产能世界排第五。

2012年7月10日，宁波万华检修后技改新增30万吨MDI产能，公司合计110万吨。

2013年年底，宁波技改完成新增30万吨MDI产能，公司累计140万吨产能。含匈牙利BC公司164万吨，万华集团号称MDI产能世界第一

2014年12月26日，烟台万华60万吨MDI投产，烟台老厂区20万吨MDI 2014年10月30日零时开始全面停产，并进入固定资产清理阶段。

2014年6月上海拜耳（现科斯创）技改完成，新增产能15万吨；2015年8月重庆巴斯夫40万吨MDI装置投产；2016年拜耳欧洲新增22万吨；2017年沙特新增40万吨；2017年11月上海联恒新增24万吨投产。

2012年开始万华要强行超车，要从世界第五（全球主要玩家5个）超车成为产能第一，连续三年万华新投产120万吨新产能，这120万吨在2015年爬坡释放产能。

同期国际巨头也没闲着，上海科斯创2014年新增15万吨产能，重庆巴斯夫2015年新增40万吨产能，全球新增175万吨产能。

2013年万华年报估计未来几年全球MDI增速在5%以上，而同期全球MDI新增产能在25%以上。

打入全球市场，万华瓜分存量、增量蛋糕

世界第五要当世界第一，光有产能是不够的，还要有配套销量，万华攻城略地其他巨头岂能坐视不管？

亨斯曼75%以上MDI产品作为原料进入到自己公司下游衍生产业链，其他国际巨头都有自己内部下游产业链和长期合作伙伴，轻易不更换供应商。

MDI不是铝锭、螺纹钢可以通用替换，不同厂家MDI有各项参数差异，大的供应链如国际汽车配件供应商更换一个供应商各项调试、测试、认证往往需要一年以上。

他们轻易不会更换供应商，中国人抱团，外国人，国内的外资MDI用量大户企业他们一样抱团啊。

万华MDI产品90%以上要没有自己的下游衍生产业链，要进入其他各行各业产业链，中国作为全球最大的MDI生产地和消费地，价格战打的惨烈啊。

MDI低价持续一年多，聚合MDI一路打到最低9050元/吨（这期间MDI价格低于1.5万维持了18个月），这个价格打破所有国际巨头成本线。

国际巨头联合迎战万华，最终，这场五军之战万华打赢了：巨头们该停产停产、该降负荷降低负荷，该不可抗力不可抗力（夸张比喻，有些确实主动降低负荷了），价格共同维护，利益均沾。

打的对手服服帖帖，以后中国市场价格万华说了算，国际市场价格也要看万华眼色。

2013、2014、2015、2016年万华化学归上市公司净利润分别为28.91、24.19、16.1、36.79亿元。

2015年，国际国内经济大环境那么差，万华化学以一敌五打价格战，聚合MDI销售均价最低、新增产能大于几倍需求增长；同期万华化学还有117亿在建工程，背着200多亿贷款，2015年利息支出10.8亿，研发还投入了7.07亿……

就这样情况下，万华化学MDI毛利率还维持在32.99%，万华化学2015年还盈利16.1亿。

我就问你，服不服？

回头看，看空MDI还能跌破1.5w甚至1万的，国际具备2015年那样的环境吗？

有没有短期投产177万吨产能，有没有全球经济不景气，有没有万华化学那样新的大鳄要超车？

这些条件很难复刻，就那么艰苦的条件下万华一样在发展壮大在成长啊。

2016年开始全球经济企稳，缓慢回升，未来几年MDI仍将保持景气周期。

2016年中国按美元计价出口同比下降7.7%，进口同比下降5.5%，但是2016年每个季度下降速度都是在降低的，整个国际市场在回稳。

2017年前三季度，全球经济温和增长，国内经济稳中有进，推动我国外贸进出口持续向好。

据海关统计，前三季度，我国货物贸易进出口总值20.29万亿元人民币，比去年同期增长16.6%。

其中，出口11.16万亿元，增长12.4%，进口9.13万亿元，增长22.3%；贸易顺差2.03万亿元，收窄17.7%。

买A股、买万华就是买国运，看好全球经济回暖，看好中国经济企稳回升，看好中国未来，类似于做多祖国（巴菲特:美国依然很伟大 永远不要做空自己的国家）。

没有这个大前提，天天中国崩溃论，真崩溃了什么股票都不能幸免。

五军之战万华化学分到了多少市场份额？

2014年,万华化学聚氨酯系列销量（主要是MDI+聚醚）131.8万吨、2015年销量145.4万吨，2016年销量143.9万吨，2017年1-7月销量138.2万吨。

去掉聚醚毛估：2013年90万吨左右，2014年MDI销量115万吨，2015年120万吨，2016年123万吨，2017年1-7月销量110万吨，全年有望达到145-150万吨左右。

2015年价格战打得惨烈，销量并没有增加多少，没辙，全球经济不景气，叠加国内MDI增幅大幅下滑，存量博弈都打的头破血流。

一直到2017年,万华化学才算真正站稳了MDI世界产销第一，全年产销有望达到145万-150万吨左右。

万华化学闲置产能是不是产能浪费？

之前2015、2016年产能闲置55万吨左右，去掉宁波需要配套才能完成120万吨产能，实际闲置40万吨左右。

今年3季报后公司声称将完善宁波配套让120万吨名副其实同时烟台60万吨完善为设计产能80万吨，加上预备2020年即将美国建成的40万吨。

这些万华闲置产能和即将新增产能是不是资源浪费？

我可以随时加大产能利用率提高年产量40万吨，我可以1-2年额外提高35万吨产能（宁波15万吨配套+烟台20万吨），可以3年内在美国上马40万吨新产能……

小伙伴们，你们怕不怕？外面想进来的，你们怕不怕？

当初市场低迷价格战打到9050元我万华一敌五挺过来，MDI毛利率还有32.99%，还有不怕死的不？

上海拜耳（现在叫科斯创）当初计划在上海新建50万吨MDI产能，后来面对万华化学三年连续投产了120万吨新的生产线，他们再也没有提过这个项目了。

这就是不战而屈人之兵，这就是另外一条护城河吧。

同期国际巨头上马新的生产线谨慎多了，老得生产线不断出不可抗力，终于在2016年下半年聚合MDI迎来了价值回归，2017年一路疯狂。

万华化学3年内投产了120万吨产能，消化这些产能一直到2017年都没完全消化。

闲置的55万吨产能在2017年大放异彩，盆满钵满啊，这就是视野，这就是战略！

未来几年万华仍将受益于巨大的MDI弹性供应能力，随时新增配套增加几十万吨产能放那闲着，给你无形的压力。

用CCTV的话说：从一个胜利走向另外一个胜利！

        国际新增产能对MDI价格的影响

万华化学，拥有最长的MDI产业链（沙特40万吨项目比万华多了个石油提炼纯苯），拥有全行业最低的财务费用、人工成本、研发成本、生产效率最高的单条80万吨生产线——普遍比其他巨头成本低2000-5000元（苯胺近期飙升，一些MDI企业成本比万华高不止5000了）；

同时坐拥全球人口最多经济活力发展最快的市场，坐拥世界工厂，这些将长期让万华化学继续受益。

今后MDI价格仍将回归正常，回到万华董事长说的2w左右合理价格，这样才能在更广阔的领域取得更多应用，造福人类。

MDI具有宽广的技术门槛，巨大的资金投入，国际巨头新增MDI更多是适应市场需求，自己下游产业链增长需求，不是为了把价格打出血，打的万华化学服服帖帖，当初五打一，五军之战万华化学都以MDI 32.99%毛利率挺过来了。

万华化学MDI长期维持在2W左右，一样能获得巨额利润；MDI价格的合理回归伴随着更多领域的应用推广，只要万华化学产能利用率上去了，盈利一样靓丽。

何况万华工具箱还有那么多大杀器已建成、在建待投产呢？

这几天价格还在2.7w以上有什么可怕的？没跌一千元空头叫嚣一次，我就奇怪了，听虫子叫还不种庄稼了？

万华资产负债率高不高，定增解禁怕不怕？

国际化工巨头BAYER 和DOW在2000年以后的平均财务杠杆也均在3-3.5，资产负债率在70%上下波动。

美国聚氨酯公司亨斯迈，2006-2012 年，资产负债率高达80%以上。

高端化工资金需求量大，高投入，很正常，其他新来者面对巨大的资金门槛，也是一条护城河。

万华化学2015年资产负债率69%接近70%红线，好多项目进展放缓，被迫开启了上市16年来的首次定向增发，公司在股价最低的10多元暂停了增发，一直到股价回升到20元左右才开启增发用于PC等项目。

这不是利益输送，这是最大的负责，对公司负责、对股东对自己负责。

万华管理层和员工持有大比例公司股份，他们利益和我们散户是一致的。

2017年三季报后万华化学资产负债率57.47%，年报出来后将进一步降低。今后万华将每年投资80-100亿上马新项目，未来的万华必将更加靓丽。

10倍市盈率是化工股伪命题，对万华不适用

对于强周期化工股来说，采取其景气周期，产品价格最高效益最好的一个月或者一个季度来年化一年的盈利，给予十倍市盈率。

2017年不同，好多化工股不是一个月、一个季度年华，而是全年实实在在有望达到十倍市盈率估值。

三季报后的回调，市盈率都跌到9了，一些前期看好万华中途下车想再次上车居然喊出了万华化学合理市盈率是7。

市场短期博弈涨幅偏离正常值，跌幅超跌很正常，万华化学前期涨幅没有偏离正常值，现在跌幅到跌出了正常估值底限，这种局面下还有人大肆做空，属于明显的信息不对称套利。

100亿利润给十倍市盈率，后面最坏局面来个最低60亿盈利，也给十倍估值？今后就钉死在十倍这个耻辱柱上？

替代进口、少交智商税、走向世界，万华化学在高端化工领域基本面比面板、芯片、制药、汽车等领域好太多太多了，万华这样的民族工业璀璨明珠都站不稳千亿市值，可能吗？

航母起航，刚刚四级海况，这点风浪好多人一样倒在了黎明前——市场是非理性的，只要各位持有者还战战兢兢，如惊弓之鸟一样每天不停各种口水，股价的调整就不会到头。