本文作者Global Value Scanner 是一名全职投资者。根据作者的介绍，他的投资收益超过标普500收益15%-20%。

 

错失诸多移动互联网红利的的没落贵族搜狐(NASDAQ:SOHU)，在过去的12个月中的收益率为5%，这比很多其它科技公司股票的收益低。

但不容我们遗忘的是，该公司尚有两个能够助推该公司业绩的收入增长点：搜狗(NYSE:SOGO)和畅游(NASDAQ:CYOU)。

 

搜狐子公司搜狗公司最近正在美国纳斯达克启动上市IPO程序。

另根据App排名机构AppAnnie的数据显示，公司旗下的另一家已经在纳斯达克上市的畅游公司（美股代码：CYOU）第三季度的业绩表现也不错：股票截至到10月13日在十个月内股价上涨幅度达到45%。

 

在今年年初的时候，彭博社就报导搜狗寻求在美国IPO的可能，当时估值为50亿美元。

根据搜狗公司向美国证券交易委员会的备案资料显示，我们认为搜狗的估值达到50亿美元是没有任何问题的。

 

尽管在2016年关于百度搜索泄露用户信息的事情被报导后，这极大地伤害了中国整体搜索引擎业的发展。但是搜狗公司在2016年同比收入增长10%，搜狗的收入增长速度自今年初以来就不断上升，整个2017年上半年的收入增长率达到了16%。

根据搜狐公司2016年报告，搜狗搜索引擎在中国PC用户中的渗透率达到95%以上，搜狗输入法体现了很好的用户粘性，搜狗输入法用户还习惯上同步使用搜狗浏览器。

2013年，腾讯公司买入了搜狗40%的份额，腾讯又赋予了搜狗强大的搜索内容，这在腾讯的微信社交平台上都可以体会的到。

 

中国的搜索引擎市场竞争也很激烈。百度一直占据主导地位，阿里巴巴旗下的搜索引擎奇虎360已经在成功上市并融资成功。

面对诸多强手，搜狗知道必须要在财务上尽快扩大融资渠道，同时2017年美国科技类股票表现不错，搜狗理所当然要把握住今年在美国上市的时机。

 

搜狐公司拥有36.5%的搜狗权益份额和50%的投票权利，如果搜狗成功实现在美IPO，这就意味着18亿美元的股份权益。

我们可以设想一下不乐观情况下搜狗IPO的市值，这也不会低于40亿美元；我们认为搜狗IPO后估值会接近60亿美元，这是个大概率事件。

 

在今年5月份，搜狐公司创始人和CEO张朝阳建议将畅游公司的股票以每股42.1美元进行进一步私有化，搜狐公司为此还成立了一个专门委员会来研究这一提议。

但是到目前为止还没有任何关于畅游公司私有化进程的消息。畅游公司的股票在过去12个月内上涨了100%，如果张朝阳关于畅游进一步私有化的靴子落地，畅游的股票还能再涨6%-7%。

 

另一方面，畅游公司的新移动游戏天龙八部手游（TLBB）在今年第三季度表现出色。根据AppAnnie的数据，天龙八部手游在今年第三季度游戏总收入排名中排名在第二位和第三位。

天龙八部手游***初的收入额略有下滑，但是仍然能稳居在全球游戏收入排名前20名内。

随着畅游公司在未来在游戏领域的扩张，市场分析师普遍认为天龙八部手游仍能稳居最受欢迎的游戏之列，如果天龙八部手游保持目前的流行程度，畅游公司在年底的业绩表现将超出市场预测，其股票还会继续走高。这样，搜狐公司股票也会从此受益。

 

下图是天龙八部游戏自从今年6月9日推出后的游戏排名变化曲线图，（数据来源：AppAnnie）,该图显示天龙八部手游排名还比较稳定。

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搜狐公司拥有畅游公司68.5%的股份，市场上对畅游公司进一步私有的最终结果仍然有众多期待，普遍认为在搜狗实现在美上市后，搜狐公司将对畅游业务细分，以此来吸引更多的投资者。

 

下图是关于畅游公司估值情况分析，以此来看出搜狐公司在畅游私有化进程中的收益情况。

依据目前畅游公司的市场估值22.48亿美元，搜狐公司占有其股份68.5%，则搜狐在畅游的进一步私有化过程中可获利15.40亿美元。

在2017年畅游公司股价上涨的乐观估算情况下，畅游公司估值可达到37.28亿美元，则搜狐在超有公司私有化过程中可获利25.54亿美元。

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与两家下属公司比较，搜狐的核心业务却表现不好。

搜狐的在线视频业务和广告业务在2016年都没有盈利，今年到目前为止也是亏损的状态。但是预计在2019年将会在这两部分业务中实现盈利。

 

我们利用用部分加总（sum-of-the-parts analysis）的方法分析出即使搜狐公司的核心业务在今年处于亏损状态，搜狐的股票仍然非常有吸引力。

搜狐股票保守的涨幅仍然能在39.08%，在牛市乐观状态下可以达到171.99%的涨幅。如下图分析（数据来源：Sohu 10-K）：

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投资在搜狐公司的风险是搜狗上市和畅游公司游戏都没有实现预期，特别是如果畅游公司的独立董事拒绝进一步私有化的建议并且天龙八部手游收入迅速下滑，那么畅游公司的估值将会下滑。

然而在衡量搜狐股票的投资风险与机会时，我们仍然维持在目前的搜狐股票价位上买入该公司股票。

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