晶科能源(NYSE:JKS)成立于2006年，是全球为数不多的拥用全产业链的光伏制造商。

我们认为晶科能源的估值被低估，它的市盈率目前很低，而且现在整个光伏产业前景要比人们通常认为的要好很多。

我们从以下三个方面来分析一下晶科能源：

1）晶科能源的股票依据现在的产业状况被低估。

2）太阳能产业在全球的一些地方发展的很好已经出现了盈利，而且很快就会迎来一个需求方面的爆发。

3）晶科能源比同业其它公司在盈利、产能和财务方面都要好。

以下这些内容要证实我们所要论述的这三方面是否站得住脚。其它方面，有分析显示在今年第二季度，晶科能源的总利润下滑，其实这也是我们相信晶科能源在今年下半年盈利能大幅提高的一个依据。

晶科能源今年第二季度的收入确实很让人失望。随着中国政府关于光伏产品出口优惠关税政策调整期趋于尾声，很多建筑商都在急于能够利用最后的关税优惠期来备货，这就增加了需求。

因此，我们对晶科能源的下半年预期是非常乐观的。事实上，对光伏产品的需求要比大多数人预测的还要好，这同时也***了多晶硅产品的价格走高。

而且，贴牌制造的太阳能晶元、电池和模块的支出超过了人们的预期。晶科能源在本厂生产不能满足需求和工期的情况下，通过OEM的方式采购了很多太阳能晶元、电池和模块。

但是卖出这些OEM产品的价格却因为很多建设合同是在几个月前签订的，而不得不保持原始的合同价格，这样就是使晶科能源在第二季度的净利润仅为700万美元。

下面的表格显示晶科能源所销售的模块只有65%是自己生产的，预计在第三季度和第四季度在晶科能源本厂生产的模块将达到85%。（信息来源：晶科能源盈利报告）

 这种外部贴牌OEM加工会增加总体成本，上表显示的蒂尔季度外部加工混合成本为每只0.34美元，而实际上成本可能会更高，达到每只0.39美元。我们的计算过程如下：

而第二季度这些部件的平均售价为0.377美元，OEM加工的成本为0.39美元直接导致这些外部贴牌加工的产品不仅没有利润而且还可能导致利润为负。所以第二季度利润下滑的主要原因是外部贴牌OEM加工产品过多导致的。

下半年的盈利情况分析

晶科能源OEM价格过高使该公司处于订单越多盈利越少的状况。这种情况在今年下半年将得到改善。

晶科能源本厂生产的广泛部件成本在不断下降，而且产能也在提升，以下表格显示对该公司今年四个季度收入分析的比较，从第三季度开始有了明显变化：

这个表格中的信息均来自晶科能源的盈利报告，可能有些数据并不是非常可靠，特别是有的地方还标注着问号。

但是这没关系，即使有些数据做过修饰，但是随着晶科能源本厂生产部件比例的增多，今年下半年两个季度的净利润将会有更大的改善。

如果依据上表晶科能源在今年的利润能完全实现，那么其2017财政年度的净利润将达到1.48亿美元，其每股盈利能力（EPS）将达到3.5美元，大幅高于目前***所认为的1.74美元。

资产负债情况

在2017年上半年，晶科能源的现金资产从4.06亿美元减少到2.80亿美元。晶科的短期投资和应收账款为9.96亿，与负债相比略高。晶科能源没有长期债务，目前的短期负债为9.79亿美元，这可能会转为长期贷款。

晶科为解决债务问题，还通过新股发行融到了2亿美元。

在2016年底，晶科能源卖出了旗下的太阳能产业园，为此晶科回收资金2.5亿美元，还解决了这个产业园建设期间产生的9.45亿美元债务。

市场需求

在过去几个月中，市场需求发生了很大变化。

美国能源网站EnergyTrend预测2017年全球对太阳能的需求将会超过100GW，这比2016年高出26%，而这之前对2017年太阳能需求的预测是80GW，这些需求中的40%-50%都来自中国。

美国政府对光伏产品的关税讨论还没最终确定。最糟糕的情况是特朗普政府对进口模块提高关税，这可能导致2018年对美国出口光伏模块的下滑。

在2017年，全美新安装的太阳能光伏预计达到12GW，在今年上半年，晶科能源对北美的太阳能光伏产品供应仅为0.6GW。

晶科能源的光伏产品价格很有竞争力，更多的美国光伏安装者将会采用晶科能源的产品，这就会导致对晶科能源产品需求的增多，并且在美国销售的光伏组件价格也会升高。

根据晶科能源产品在过去几个月中在新兴市场国家中的需求增多的情况看，很有可能即使美国政府提高关税，这些新兴市场国家对光伏产品的需求会抵消美国政府提高关税的影响。

公众普遍认为全球对光伏产品的需求在2018年会增多。以下几个原因可以支持这个观点：

在中东、拉美、印度和非洲，光伏发电的需求越来越多，而且被认为是最便宜的能源来源。

欧盟对光伏产品停止应用高额进口关税，可能会使日照充足的意大利和西班牙等国家更多地转向寻求太阳能能源。

商业化光伏装机发电的需求在增多。最近，瑞典国家能源局（Swedish Energy Agency）进行的调研显示光伏发电投资是很多瑞典人即使没有政府补贴也愿意进行的投资。

供给情况

截止到2017年末，全球有超过45%的光伏产品是由晶科能源、天合光能（TSL）、（TSL）、晶澳太阳能（JASO）、韩华集团（HQCL）、加拿大太阳能（CSIQ）、隆基单晶硅（LONGi）和协鑫能源控股有限公司（GCL-SI）提供的。

根据我们对这些家光伏企业的财报研究，其中的企业大多数都集中在增加太阳能晶元，电池的生产，而不是增加太阳能模块的产能。

这些企业中只有隆基单晶硅公司和协鑫能源控股公司在增加模块的产能。

协鑫能源控股公司掌握着中国多晶硅30%的市场和60%的太阳能晶元供应，协鑫能源控股可能会对太阳能晶元产品提价，要证实这个消息有些困难。

但是市场上都知道协鑫能源控股公司在上个季度投入很多资金来提高太阳能晶元产品的产能，因此从尽快回收投入的角度看，这家公司既有可能提价。

另外一个要考虑的因素是，中国在2018年将加入领跑者计划（Top Runner Program，全球性的节能运动），这将会对能源生产和用电效率采取硬性标准，这就会使那些太阳能光伏产品市场上的小参与者无法与晶科能源这样的巨头竞争。

自从今年初以来，晶科能源的股价涨幅已经超过65%。但是我们认为这只股票仍然有上涨空间。

今年下半年的利润情况也肯定会比今年上半年好，而且随着第四季度进入冬季（通常冬季订单会少些），晶科能源对外进行OEM产品的需求也会减少，从而使更多的加工在本工厂内进行，这就会相应提高总利润。

晶科能源最近被彭博社NEF评为最可以为银行业接受的太阳能光伏厂家，这显示晶科能源虽然在资产负债方面不是那么光鲜，但是银行业能为其提供强大的支持。

考虑到以上各个方面，晶科能源的股票仍然是投资者买入并持有的对象。但是考虑到短期之内盈利的不确定性及其资产负债方面相对弱势，我们也要提醒投资者要注意其中的风险。