过去3个月，之于美的集团(SZ:000333)的持有者来说，颇有磨人之感。

6月底时候，美的股价曾最高到了45.39元，但随后曾最低走到38.81元，及至昨日则报收42.68元，一个小区间里跃动的不亦乐乎。

尤其其中连续两个多月的阴跌——本以为中报出来会好些——没想到还是一路下跌，甚至让人开始怀疑人生。

回顾这轮调整，大家猜测的理由无非这样几个：

第一，中印关系紧张，美的在印度的投资受影响；

第二，人民币升值，美的的汇率损失会比较大；

第三，上游原材料的涨价，对成本造成的压力；

第四，收购的东芝家电形成巨亏；

第五，前期涨幅已经够大，已经透支了后面的增长。

正如那句“下跌是下跌的最好理由”所蕴含的意义，影响股价的，是其中某一个或者某几个因素叠加，因为市场情绪不是过度乐观就是过度悲观。

于是，过去这个阶段，我们总能在各个论坛、贴吧里见到许多骂人的喷子——价值投资成了他们的出气筒。

作为股民，我们以后还会经常遇到这样的阶段与状况。更重要的是，我们要清醒知道，遇到这样的股价瓶颈，我们应该如何去保持理性，做出正确的选择。

关于这个问题，不妨从我自己的经验说起。

首先，我开始回顾，为什么当初买入美的，而且作为第一重仓股。

此例参照巴菲特买入比亚迪时，其自问的买入三个理由；而我买入美的的理由，倒也有三个：

第一，美的的战略我认同，未来的成长空间看战略协同的效果。

2017年3月，美的最新战略表述为：“致力于成为一家全球领先的消费电器、暖通空调、机器人及工业自动化系统的科技集团。在美的未来战略图景中，双智战略是企业发展的关键，新产业布局成为核心词，科技创新则是驱动力。” 

美的战略落地的关键，是其集团的资源整合、协同作战能力，以及库卡机器人以及东芝家电等企业是否会发生化学反应，形成一加一大于二的局面。

我们来看一下半年报里的表述：“2017年上半年，其收购的库卡集团实现营业收入135.13亿元，同比增加35%，净利润4.51亿元，同比增加98%(若剔除上年同期库卡因美的并购支付相关费用影响，同比增加35%)，经营业务保持有效增长；

东芝家电实现营业收入75.31亿元，净利润为-9202.7万元，仍然处于亏损状态，但经营状况环比有所改善。”

总体上看，美的对库卡的收购非常成功，我们对未来库卡在中国这个大市场里，所能表现出的协同优势大可期待。

关于这种协同优势的表现，我们应主要关注其所陈述的3个方面：

一方面提高中国做的好的或者还没开始做的本土汽车厂家的市场份额。

第二方面，引领机器人和自动化系统。

第三方面，加大与医疗行业的探讨，商谈在未来2-3年能否在消费类机器人和家庭机器人方面进行一些探索，以及未来发展方向。

就这几个切口，我们再来回顾下近期的一些新闻：

今年年6月9日，库卡与华为签署了在全球范围内扩大合作的谅解备忘录，双方由面向机器人和5G的连接技术合作，扩大到智能制造领域的全面合作和创新发展。

最近，库卡又与广药牵手布局IAB产业。

以上，难道你没有看到美的的战略在一步一步的实现吗？

方总曾在中报业绩电话会上指出：库卡今年上半年业绩的增长不是协同效应带来的，库卡本身就进行了一些结构性的调整，是自身结构的调整带来的影响，同时库卡上半年接了一些大单，也促进了业绩的增长。目前库卡还没跟上中国爆发式的增长速度。

库卡之前90%的客户是汽车客户，现在这个比例已经降到了50%不到，今年这个比例进一步下降。目前，库卡中国业务占六分之一，未来希望中国业务能做到整个库卡集团的一半。

这么一说，协同效果还未显现，一旦协同那还了得。

另外值得一提的是，库卡机器人当初美的的买入价格是每股115欧元/股，最近库卡的股价已经飙升到158/股，涨幅37.3%，欧洲的机构投资者们总是先知先觉一些。

从账面上看，美的这次可是浮盈不少，从估值的角度来说，美的的股价也应该有所反应才对不是。

第二，优秀的运营管理能力，用方总的原话就是构建从点状到线状的全价值链的卓越能力。

首先我们从应收账款周转率、库存周转率、议价能力三个指标分析美的。

应收账款周转率4.33，营收1249亿，平均应收账款余额288.28亿，应收账款周转率为4.33；去年营收780亿，平均应收账款余额195.65亿，应收账款周转率为3.98。

对比之下，周转明显加快。原业务由40天降到35天，周转率提升不错。

库存周转率6.84，营收1249亿，平均库存182.56亿，库存周转率为6.84；去年营收780亿，平均库存为100.04亿，周转率7.8。

以此可见，库存周转略降，这倒是一个值得关注的问题。

不过，正如方总在中报业绩电话会上指出的那样：“T 3”模式是坚定不移的。运营模式的转化，会带来动荡也会带来损失，包括市场份额、渠道缺货等。

洗衣机也经历过缺货，甚至在目前，洗衣机也是缺货的。空调今年肯定是大面积缺货。一个新的模式本身就有一个试错的过程。

“T 3”是一个非常复杂的系统，它要倒逼企业所有加工链后端都要进行变更。公司很多产品都是缺货的，但是我们相信通过一段时间的试错，我们会积累很多经验。

总之，我们还有一堆问题，但我们在进步。

议价能力指标，应收193.8亿+预付20.65亿合计214.45亿，应付322..98亿+预收141.7亿合计464.68亿，议价能力指标0.46，非常优秀。

一个企业管理好不好就看他的人才的价格，我偶然在招聘网站上看到招聘流程管理负责人，只要从华为和美的出来的管理干部，年薪百万，美的的管理能力在业内的认可度可见一斑。

第三，以方洪波为首的管理团队。

我看重美的的股权激励和合伙人计划，核心骨干激励机制没有问题，这是成大事的前提。

我购买的股票的一个前提是管理层必须持股，利益绑定是非常关键，人性的东西你总不能违背的。

美的集团2015年3月，第一期股票期权激励计划向626名激励对象授予9,066万份股票期权。

2015年5月，第二期股权激励计划计划向639名激励对象授予10,870.5万份股票期权。

2016年6月，第二期股权激励计划计划向929名激励对象授予12,729万份股票期权。

合伙人计划：通过集团专项基金或自筹资金购买公司股票，用于激励核心团队。

具体如下：2015年5月7日至18日，第一期持股计划以专项基金及融资自筹资金共2.3亿元购入美的股票 648.38万股。2016年4月13日至26日，第二期持股计划专项基金8,050万元，通过二级市场购买的方式购买了共计2,583,060股。

通过股权激励和合伙人计划，美的将核心骨干与美的绑在了一辆战车上。

格力和美的都是我非常尊重的企业，但为何我重仓美的而没有买格力的一个重要的理由就是我看重的是一个团队，而非押注董明珠一个人。

强势的领导往往灯下黑，而我更喜欢方总的儒雅，也相信他能够带领一支虎狼之师；手下的五虎上将朱凤涛、向卫民、殷必彤哪个也能独挡一面。

也就是说我投资的是一个团队，而非一个人。

另外一点就是，美的已经完成权利的更迭，而董明珠除了要应对竞争对手，还要和国资委安排的领导斗智斗勇，这点从今年国资委的人士安排就可以看出端倪。

我不太相信国企体制可以出伟大的企业，混改的市场化的除外，格力能取得目前的成绩已经实属不易了。

以上三个理由是我投资美的的终极原因，如果不改变持有至少十年。

什么中印关系、汇率、原材料涨价、短期亏损、涨幅过大都是浮云，非核心因素，只是影响短期趋势，无碍大局。

既然不卖，那是不是一个加仓的好机会呢？

我仔细分析了以下几个数据，深股通净买入额，融资净买入额，量价关系，十大流通股变动情况（时间周期7月3日-9月25日）。

深股通净买入额80.53亿，净买入天数53天，净卖出仅为7天，外资对美的的看好程度可是非同一般，在小散割肉时外资已经悄悄买了80多亿了。

而且从长期看中国股市也毕将走向机构市，社保金、养老金，随后MSCI，机构还是比较喜欢美的这种质地的股票，随着需求的逐步增加我相信美的的股价还有溢价空间。

融资净买入额26.78亿，融资净买入为正为31天，融资净买入为负30天，从融资净买入数据来看也是不错。

量价关系上看8月16日、9月12日两次探底，换手率不高，没有放量，见底标志比较明显。

我从40元开始抄底，一直抄到39元，这次加仓美的现在看来还是对的。

从十大流通股来看，除了何总做慈善的减持就是离职高管的减持，香港中央结算金和中金进行了增持，瑞银新进。整体看后面应该处在一个上升周期，短期调整不可避免，大的势头应该向上。

对一个企业的分析首先和最关键的问题就是定位其处在一个什么样的价值创造周期，美的应该是在一个成长期，正如方洪波所说“曾经我无比苍老，如今却风华正茂”。

从大环境来看，中国家电会爆发新一轮的稳定增长阶段，中国中产阶级的崛起，希望过有品质的生活，***丝经济在向精英经济转换，过去是得***丝者得天下，未来是得中产者得天下。

不同产业链的协同效应，智能家居、智能制造以及物联网都有很大的成长和想象空间，我希望十年后看到美的在机器人、物联网、智能物流方面取得非凡的成绩，美的也有可能成为智能家居的流量入口。

具体层面来看个人分析美的有以下几个可能的增长点：

1、  库卡机器人的协同，库卡业务提升中国市场的占有率从六分之一到百分之五十。

2、  东芝家电的止亏。

3、  7月份新成立的清洁事业部，2020年目标直指100亿营收。

4、  随着中国家电进入新一轮的稳定增长期，空调和小家电随着消费升级，开始向高端走，取得一定的品牌溢价。

5、  安得物流独立上市。

6、  研发投入取得重要突破，应用于市场获得技术创新的收益。