笔者上半年曾做过康得新(SZ:002450)的基本面分析，时至今日，再拿出来优化补充一些新近内容，发表出来供各位朋友做个参考。

行业天花板

康得新是预涂膜龙头，全球市占率第一，近年来积极开拓光学膜市场，获得了年化40%以上的高增长。

（编者注：预涂膜，是通过专用设备，将热熔胶或低温树脂与薄膜基材复合而成的一种无污染、粘度强的环保型覆膜材料，在工业产品中具有广泛应用。）

公司已与国际国内一二线200余家客户实现全面量产供货，其中重点客户包括苹果、三星、华为、宝马、LG、TCL等，部分重点客户的供货量超过其采购总量的50%。

公司目前积极布局新兴膜和碳纤维材料，比较有想象力。最近汉能也成为其大客户，膜光伏电池所需的多种光学膜已实现小批量生产，与汉能的产品为上下游关系。

如果膜光伏业务康得新与汉能一起做大做强，市值的想象空间还能有提升。

 商业模式

2016年形成了预涂材料、光电材料和碳材料三大高分子材料构成的材料产业平台；基于材料平台，公司进行产业延伸和生态建设，打造了裸眼3D、大屏触控和新能源车三大子生态平台。

业务板块分为四大板块，分别是先进高分子材料、智能新兴显示、互联网智能应用和新能源汽车。

由于生态系统这个词基本都被用滥了，钟总不太喜欢提这点了，从战略上看是清晰的。

但每件事儿都不小，哪个模块起来也了不得，但总感觉有点花心了；不过也说的通，毕竟都是材料，比贾跃亭的乐视七大生态容易看懂。

在产业链中的地位

预涂膜制造行业的主要原材料为bopp薄膜、eva热熔胶、bopet薄膜、和ldpe热熔胶等，均为石油加工的下游产品。

上游供应充足，成本影响并不显著；下游传统印刷存量替代需求显著，新兴商用印刷等增量需求可观。

客户基本是苹果、三星、华为、宝马等，账期较长，议价能力较差。

这一点从17年中报可以看出：今年应收49亿加预付5.15亿合计54.15亿，应付8.68亿加预收1.26亿合计9.94亿，应收加预付除以应付加预收为5.48亿。

即便这样，较去年还是进步了不少。

针对苹果、三星这些大客户也是没有办法的事情。所谓店大欺客，客大欺店就是这个道理。

我看库卡也服务这些企业，应收账款也不少。

行业特性所致，也挑不出太多毛病。

 核心竞争力

领军人物与管理团队

钟玉，生于1950年3月，北京康得投资集团董事长。

25年前，他毅然辞去北京曙光电机厂厂班子成员职务（猜测至少也得副处级以上领导）辞职下海设立康得公司，才有今天的全球最大的预涂膜和国内最大的光学膜企业。

我看过钟玉在投资者见面会上的解答，思路清晰，非常专业，对业务和技术及其熟悉。

从公开信息看，钟玉已经在有意识的培养钟凯，包括安排他在泗水锻炼，又调回总部，各种场合锻炼。以徐署为首的职业经理团队能力不错。

此外，全国一流的碳纤维的精英，全部聚集在康得新。吉化的20多个精英，在高端碳纤维已经完成百吨线，这个团队全部加入康得新。

中福实心号称三剑客的核心团队也在康得新，所以康得新有一流的团队。

商业壁垒

公司是国内预涂膜行业的开创者，行业标准的制定者，具有自己的核心技术，客户群稳定，为稀缺的细分市场龙头。

公司具有自己的核心技术，主要体现在原材料配方、预涂膜生产工艺与设备改造技术三个方面。

原材料配方方面，在原材料供应商的配合下，应用其配方生产的基材具有优良的加工性能，已达国际水平，线速度可达300 米每分钟，为国内普通厂家的3倍。

工艺技术上，预涂膜产品的质量和性能对生产中涉及到温度、压力、速度等近千项工艺参数的变化非常敏感，公司经过多年的积累，已经形成了完整的工艺参数具备了持续稳定地生产优质产品的能力。

设备改造技术上，公司针对性地对外购设备进行了数十项额外的技术改进，形成了自身在设备技改方面的专有技术。

未来全球能量产柔性屏用的高性能水汽组隔膜的只有康得新和3M。康得新同时也是裸眼3D全套技术产品全球唯一供应商。

竞争对手

1、cosmo公司。

cosmo公司是印度最大的bopp塑料薄膜制造和出口企业，原有产能10万吨/年，成本较低，并具有很好的直接融资渠道。

09年收购原世界预涂膜行业的龙头，预涂膜技术的发明者gbc公司，资产整合完成后，其预涂膜生产能力将有大幅提升，同时品牌和技术显著。

康得新于2012年成功超越世界第一的印度COSMO公司，成为全球规模最大的预涂膜生产商，年产能高达4.4万吨。

2、日本j-film公司。

主要生产高档的预涂膜产品，主攻日本欧洲市场，价格过高，仅限于最高端的客户。

3、美国transilwrap公司。

主要生产bopet 预涂膜，以厚膜为主，以及一些特殊用途膜。为美国最大的预涂膜经销商，同时亦是北京康得新的主要代理商。

成长性分析

2015 年12 月公司发布定增计划，募集资金30亿元用于完成张家港1.02亿平光学膜产能的建设，并将在今年陆续释放产能。

届时公司光学膜的产能将达到3.4亿平/年，公司将再一次获得光学膜的产业龙头地位。

康得新早在2013年就已经开始了碳纤维行业的布局，集团子公司中安信科技有限公司投资55亿元兴建年产5,100吨碳纤维项目，所有项目均从国外进口，目前一期年产 1,700 吨碳纤维项目将于 2016 年二季度投产。

同时，2015年公司还与国慕尼黑工业大学碳纤维复合材料研究中心及其技术服务公司TTI 合作设立欧洲复合材料研发中心、在德国与雷丁汽车有限公司合作设立康得新-雷丁汽车设计中心，这将极大的帮助企业碳纤维技术的研发以及汽车轻量化方案的解决。

还有就是裸眼3D看有没有爆发的可能。

不容忽视的是，如果碳纤维板块装入上市公司，估计公司的股票价值会大幅提升。这点钟总有承诺，估计在18-19年了。

风险与弱点

库存高，周转缓慢。

很显然，康得新在供应链中的地位决定了公司销售有赊帐期，客户没有及时付款，导致公司有大量的应收账款收不回来。

包括股票质押的问题，前段时间的闪崩这也是一个引子，其实都体现在缺钱上面了。

心太大，想做的事情太多，难度也大，作为民企真的不容易，融资难啊。

员工持股与安全边际

最近一次持股是在2016年12月30日，1月4日，员工持股价18.99元和19.23元。

我相信钟总不会连自己的员工都骗吧，公告说2017年员工持股计划不超过12个亿，员工出资金额不超过4亿。

如果钟总连自己员工都骗，那我也认倒霉了。