8月28日晚上拿到了民生银行(HK:01988)财报。作为小股东，还是要履行下应尽的义务：通过核心财务数据，透视下这只个股的当前处境。

规模分析

上半年公司经营规模进行了收缩（俗称“缩表”），总资产和总负债相比去年底均下降2%左右。

虽然收缩幅度并不大，但毕竟发生了缩表，于是必须看看民生面对17年上半年的金融强监管，做了怎么样的资产负债调整。

毕竟银行经营规模收缩，可是会影响我们投资人最关心的赚钱能力的。

这里我们就看几个大项（点击可看大图）：

看到上面的资产负债表，我感觉民生银行在17年上半年的经营真是煎熬啊，去年全年总资产相比同行大幅增长30%确实扯着蛋了！

一方面在收缩应收款项类投资这块同业资产，贷款方面已经是拼了命在搞了，但还是无法弥补同业资产调整的窟窿；

另一方面，负债端在存款起不来的情况下，即使上半年同业负债率整体飙升也只能继续搞高息同业负债，那真叫一个惨啊。

无奈之下，只好缩表了。

截至上半年，同业负债比例还未达标新的MPA考核标准，下半年估计还得缩。

风险加权资产，上半年由于贷款规模的迅速增长而比去年底增长3.63%。但由股东权益增长，所带来的核心一级资本净额增长了5.42%，从而使得后者达到9.18%，相比去年底还提升23个BP。

无论从核心资本充足率的提升，还是杠杆率的提升来看，在金融去杠杆和强监管的大背景下，民生银行在今年上半年的经营确实还是稳健了些。

盈利分析

营收705亿，同比降9.51%，与1Q的经营情况基本维持相同，同比降幅基本持平略有收窄。

净利润在营业利润和利润总额同比双降2个点的情况下，实现了同比增长3.18%（参考拨备覆盖率下降2.08%，严重怀疑是否为了做净利润数据通过降拨备来释放利润了，这里留个疑问，具体我们到后面看资产质量来验证） ；

利息净收入同比降13.33%，净息差进一步降至1.4%，同比下降61个BP，环比去年底的1.86%下降了46个BP。

利息净收入下降，主要原因是贷款平均收益率同比下降52个BP，同业资产收益率下降35个BP，而同业负债成本却大幅飙升（同业及其它金融机构存放款成本率由去年同期的2.85%直接上浮1个点至3.87%），真是惨不忍睹。

上半年同业资产收益率只有3.52%，而同业负债成本却高达3.87%，这上半年的金融同业生意真是个亏本的买卖。

非息收入同比降3.58%，主要受手续费和佣金收入下降所致，业务及管理费同比下降2.18%。

我们最关心的上半年年化ROE为16.23%，持续下降中，与1Q同比去年的情况基本相同（下降1.2x个百分点）。

按这个趋势下去，今年底民生将暂时离开R15俱乐部了。

资产质量分析

不良贷款率1.69%，自16年开始，已连续6个季度维持在1.6x%的窄幅区间内。

不良+关注贷款率5.36%，相比去年底的5.43%有所好转。

90天以上逾期不良比1.46%，相比去年底的1.51%而言不良贷款认定稍微严格一些了，但相比招行、兴业仍旧比较宽松。

今年上半年拨备计提新增177.35亿，新增不良153.36亿，新增拨备应对新增不良的覆盖率只有115.64%，拨备覆盖是不足的，确实在降拨备做利润数据。

值得注意的是，作为不良贷款先头部队的逾期贷款又出现反复，相比去年底又增长了8.03%。

按照民生目前约200%的逾期不良比来算的话，这增量中的50%将转化为不良；

而另一方面，重组贷款相比去年底又大幅增长41.90%，这部分贷款的变化情况需要重点跟踪，好在目前各类贷款迁徙率相比去年底均有明显好转（具体见下表）。

【点击可看大图】

总体来看，民生的资产质量有企稳的迹象，但仍需观察，乐观估计今年下半年可能见到不良率掉头向下的情况，但大幅好转在今年下半年还很难见到。

股东权益与估值

今年上半年每股净资产增长6.47%至9.71元，假设按目前归属于普通股股东每股收益增速2.67%来预测的话，预计全年每股净利润为1.34。

2017年内总计实现分红0.285，预计年底普通股股东每股净资产约为10.18元。

按8月28日民生银行H股8港币的股价来看（汇率：人民币港元1.18），静态PB为0.698，今年底的动态PB为0.666，动态PE=5.06，按目前H股股价买入的盈利收益率约为21.42%。

好吧，民生的净息差都这么低了，估值都那么低了，盈利收益率还有20%+了，若是下半年净息差企稳翻转了呢？若是下半年不良拐点了呢？若是下半年市场先生乐观了呢？

总体而言，民生这份半年报那是相当的难看，缩表、营收差、资产质量未明显好转；但这几乎也已经是最坏的情况了，而当前民生无论是A股还是港股的股价也充分反映了当前的业绩。

未来还能更坏吗？

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