本人持有尔康制药(SZ:300267)2年。做过一些短线(很辛苦),录得账面利润1w多,目前仓位市值1w多。但我知道,这点底仓已是凶多吉少,这只票基本是白干了。
踩到这颗雷,如果不从中学到点什么,那就真成了无可救药的笨蛋。故作该文,一则自省,二则也为大家提个醒。
自省
最初买入尔康制药的逻辑,是基于淀粉胶囊替代明胶胶囊的前景:300亿颗淀粉空心胶囊,每颗赚几分钱就是十几亿的利润;董事长说淀粉胶囊很难制造,有技术壁垒,利润增长将保持高速。
好吧,我信了。预测三年后净利润将达到12亿,买了。最糟心的是,还和几个朋友提了尔康制药。
然而,雷爆了。
我的一往情深,换来的却是“利润表利润的高速增长”和股价的萎靡;产生的疑问是,尔康的淀粉胶囊似乎是一个吹得很大的牛逼;结果是大股东的巨额减持,最后干脆停牌三个月,随后被证监会立案调查……
如果我这样的操作能算是价值投资的话,没有比这个更好的笑话了。既然参与了这个笑话,我也得有自己的“担当”:
罪状一:听信题材故事,赋予未来确定性低的成长不合理的估值。
罪状二:仅看报表选股,只做定量分析,忽视定性分析,纯看数字就能做好投资的话那会计绝对应当成为投资大师。
罪状三:缺乏深层次的思维,只看表象,不能通过现象看本质。
罪状四:和朋友推荐个股,特别是向缺乏独立思考的人推荐,导致其因为本人低下的水平受到巨大伤害。
罪状五:存疑的时候,不能客观面对,采取正确行动。
复盘
一番马后炮之后,再回头看看尔康制药,戳戳它的泡沫,前事不忘后事之师。
一
尔康制药所属药辅,这一行业的毛利率普遍不高,同行业可比的有山河药辅,黄山胶囊。
想对行业有一定的了解,最好是看相关公司(包括竞争对手)的招股说明书,和近些年董事会报告。
反思:看了不一定懂,但必须得看,实在不懂说明在能力圈范围之外,应该放弃——呵呵,我却完全没做这事。
二
尔康制药的毛利率出奇的高,姑且相信是真的,因为它开发出了淀粉胶囊,有技术壁垒。
其上游原料由柬埔寨所设工厂提供,下游为广大的制药企业,高毛利率一方面说明其在产业链上处于强势地位,另一方面也吸引着资本进入行业逐利产生竞争。
然而尔康制药的现金流很差,淀粉胶囊的销售披露含糊其辞,一年比一年模糊,且市面上从未见到有使用该公司淀粉胶囊的制剂。
制药企业的产品成本结构中,药辅所占比例低,尔康制药的胶囊价格高并不占有优势,而且使用淀粉胶囊后,药物的吸收情况如何需要经过复杂的论证,或者需要相关部门审批,涉及的费用不菲……
因此,淀粉胶囊的替代也许真的是一个美丽的故事而已,暂时不具备现实基础和可行性。
也有人说淀粉胶囊是个很稀松平常的东西,总之,公司的产品我确实不懂。
反思:再次证明,绝对的能力圈范围之外的故事,是需要审慎证实的。
三
尔康制药的财报很漂亮,高roe,低负债,高增长。
数字总是最容易获得的,加上对未来的预期,就能说明尔康制药具有长期竞争力从而获得超额回报吗?可笑。
反思:长期竞争力是因,高roe、低负债、高增长是果,切不可因果逻辑颠倒。数字是对历史的反映,能说明一些问题,但对未来的分析应当建立在定性分析上。
四
由于尔康的淀粉胶囊市面上没有同类产品,所谓技术壁垒高,就认为它具有竞争力,看似说得通,毛病在哪里?
反思:缺少深层次的思维,应该多问自己几个“为什么”。
为什么没有竞争对手进入?
技术毛利率那么高没有资本进入逐利,真的是因为技术壁垒高吗还是因为资本并不看好该市场?
真是技术壁垒高的话,尔康有多少专利发明?
产品需求究竟如何?
为什么市面上基本没见到相关产品?
……太多了。
反思:搞不明白,存疑的时候,那是不应该买入的。好东西是透明的,大家都能看见的。要做的是捡起显而易见的大块的金子,而不是去大粪堆里找金子。
五
巴菲特一直说他喜欢和人格高尚的人打交道,他希望旗下公司都由德才兼备的管理层管理。
尔康制药成立与于2003年,实际控制人帅放文,简历略显单薄。
当然评价一个人,只有亲身和他交往很久或许才有资格说说,而且随着企业的发展及企业文化演化,管理层对公司产生的效应有所不同,这也是难点。
但不论如何,经历过大风大浪、具有远大战略眼光、能力强、品质高尚、为股东着想的管理人员(一把手、对董事会、经营层具有较深远的影响)绝对是企业和股东的瑰宝。
我们所能做的,就是在长期的一段时间内听其言、观其行。
帅放文的巨额减持,最终让我下定决心放弃了这个股票。
(死里逃生,若他不减持,或许我还傻傻的拿着股票不放呢,又或许在某个时间点又大幅加仓了。)
尔康制药这个曾经创业板的大白马可能从此一蹶不振,再也无法恢复。
反思:巴菲特将企业和管理层比喻为船和船长,好船配上烂船长,换了船长船还在,如可口可乐70年代的困境;不怎么样的船配上烂船长,人和船就都沉了。
只有定性分析没毛病,最后一步才是考虑价格和价值,耐心的等待,寻求安全边际。
事后分析,有点马后炮,但总结比不总结好。
芒格说:“如果我知道我将在哪里死去,我永远不会去那个地方。”
我只想对自己说,跌进过的坑,今后别再摔进去了。
评论
发表
回复“”
最新评论
这里空空如也,期待你的发声