本文节选自中泰证券研报《N科锐（300662.SZ）：人力资源稀缺标的，畅享产业链、资源、品牌优势》，作者鞠兴海。

6月8日，国内A股市场迎来了首家人力资源服务行业上市公司：科锐国际。上市首日，股价顶格大涨至44%。作为首家猎头上市公司，科锐国际备受瞩目。关于科锐国际与其所处的人力资源行业现状，我们希望藉借中泰证券的这份研报内容洞察一二。

发力人力资源服务全产业链，灵活用工为主要收入来源

科锐国际是目前国内领先的人力资源整体解决方案提供商，为客户提供中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工及其他人力资源服务。该公司在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚设立了73 家分支机构，人力资源服务横跨18 个细分行业与领域的2000 多家客户。

科锐国际共有 13 家一级控股子公司、8 家二级控股子公司，其中 19 家有实际经营业务，业务定位清晰，在中高端人才访寻、灵活用工的细分行业、服务区域两个维度进行区分。

2016 年，科锐国际为近 1200 家客户成功推荐职位约4000 个；执行超过200个流程外包项目；灵活用工派出人数则达到 6.11 万人/月。

2012年至2016年科锐国际营业收入逐年增长，CAGR达到 17.0%。其中，2016年营业收入8.68 亿元，同增18.5%。2016 年灵活用工成为主要收入来源，收入贡献高达 53%，中高端人才寻访收入贡献降至 30%。

成本结构中，人工成本占比 80-90%以上。各业务板块的成本中人工成本占比在 80-90%以上，其中中高端人才寻访 83-87%，招聘流程外包79-85%，灵活用工 90-94%，占比呈现提高的趋势。

从各业务板块的收入增长情况看，2015/16年中高端人才寻访收入同增7.3%/5.7%，增速来自于职能职位及海外业务的拓展；招聘流程外包收入同增17.8%/-8.8%，增速与主要客户的外包业务需求相关；灵活用工收入同增23.4%/30.7%，增速来自市场需求提升、自身内生外延业务拓展。

行业空间大、集中度低，全产业链整体解决方案是发展趋势

根据 WORLD EMPLOYMENT CONFEDERATION 发布的《Economic Report》，2016 年全球人力资源服务业市场规模达到4170亿欧元，其中中介服务（67%）、弹性人才管理（23%）比重较高。从事人力资源服务的机构约16.9万家，欧洲（40%）和亚太（25%）地区比重较高。

根据人社部统计，2015 年我国人力资源服务业收入规模达到9680亿元；2010-2015 年 CAGR 达到 53%。预计至2020年，人力资源服务业尚有翻倍发展空间，收入规模CAGR 有望达到16%。同时根据《国家中长期人才发展规划纲要（2010-2020年）》，到2020年，国内人才资源总量增加到1.8 亿人，占人力资源总量的比重提高到16%。

人力资源服务业目前市场集中度较低。根据人社部统计，截至2015 年底我国共设立各类人力资源服务机构2.71 万家，主要包括三类企业：

（1）国有企业：如北京外服、上海外服、中智等，专注于以人事代理为主的人力资源服务；

（2）外资企业：如万宝盛华集团（Manpower Group）、任仕达集团（Randstad Group）等，2003 年《中外合资人才中介机构管理暂行规定》出台后进入中国市场，主要专注于中高端人才访寻业务、人力资源外包业务等，目标客户主要为跨国公司；

（3）民营企业：良莠不齐。

国内早期多数人力资源服务机构专注于特定、单一的人力资源服务产品。目前的发展趋势则是满足多样化人力资源服务需求、提供整体解决方案。

作为趋势的遵从者，科锐国际过去数年始终致力于全产业链整体解决方案的发展导向。除在中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工深耕外，还陆续拓展校园招聘、培训、招聘咨询等服务，完善产业链布局。

该公司以“行业+职能+区域”矩阵式划分服务单位，提供“全流程、一站式、多渠道”的立体化服务：

*行业覆盖消费品、金融等传统行业，同时涉足文化教育、互联网等新兴行业；

*职能职位则涉及岗位设计研发、工程、制造、供应链、市场、销售、财务、法律、人事等；

*从区域看，业务覆盖全国各个省市及新加坡、印度、泰国、马来西亚、印度尼西亚和越南等亚洲国家。

候选人及客户资源丰富、细分领域品牌知名度高是核心竞争力

除却全产业链业务布局，科锐国际的竞争优势还主要体现在以下几个方面。

1、拥有长期稳定的客户资源。

公司与超过2000家著名跨国及中资企业保持长期合作，其中70%为外资企业，25%为快速成长的民营企业，5%为国有企业。

中高端客户资源禀赋明显，包括佳能、霍尼韦尔、苹果等世界500 强企业，以及平安、华为、联想等国内细分行业龙头。

另外，公司客户具有合作期限长、粘性强、复购率高的特点，其中75%为重复购买客户。

2、候选人资源储备丰富。

公司共积累了超过400万条候选人信息，成为提供人力资源服务的强大后盾。

中高端人才访寻、招聘流程外包业务为客户推荐的中高级管理人员及专业技术岗位人员超过1.5万名，管理超过4000 名灵活用工，是未来业务开展的活跃候选人资源。

3、细分领域多品牌运营，品牌优势迸发。

公司根据业务领域及行业确立多品牌独立运行的经营模式，在细分市场树立具有知名度的品牌。

如提供综合中高端人才访寻业务的“科锐咨询”、专注于 IT 领域提供中高端人才访寻业务的“速聘咨询”、招聘流程外包业务的“CAREER RPO”、提供综合灵活用工业务的“科锐派 CAREER SEND”等。

4、灵活用工收入增速高且稳定。

从各业务板块的收入增长情况看，2015/16年中高端人才寻访收入同增 7.3%/5.7%，增速来自于职能职位及海外业务的拓展。

招聘流程外包收入同增 17.8%/-8.8%，增速与主要客户的外包业务需求相关，2016 年同减也与“营改增”相关。

作为业绩的主要支撑，也是其中最大的亮点，灵活用工收入同增23.4%/30.7%，增速来自市场需求提升、自身内生外延业务拓展，灵活用工派出平均人数同增17.4%/41.7%。