相信看过敏华澄清公告的朋友，都已经知道浑水的质疑不实，其财务分析水平之低令人大跌眼镜。

也有朋友担心浑水后续还有实质性的证据出来， 但我认为不会有。

另外，整个事件非常蹊跷，消息提前走漏，沽空行为也与报告脱节造成低卖高买。

所以我个人认为敏华的沽空打压方可能是幕后的对冲基金，而浑水只是卖报告信息，接单后强行拼凑质疑报告，自己并未出资参与沽空交易。

敏华的澄清公告清晰有力

敏华的黄老板和管理层我都见过，一看就是老实厚道的人，大家看这次的澄清公告也可以感觉出来。针对浑水的无理指控，敏华分32条摆数据讲逻辑逐一驳回。

很多朋友同我说，哪有这么老实委婉客气的，因为浑水的指控基本都是明知故错胡搅蛮缠耍流氓，业内人都看得很明白。

敏华气愤得直接让律师向香港证监会投诉浑水，而不是像其它被沽空公司那样，说保留追究法律责任的权利之类的话做做样子。

对沙发行业有所了解的人，或者自己买过功能沙发的人，都知道芝华仕的产品力和老大地位是真实无疑的。浑水对敏华此番质疑让投资者恐慌的主要是两个方面：

 一是敏华对小股东的回报太好了，好到让小股东怀疑碰到了活雷锋。敏华的报表太优秀了，优秀到大家觉得不真实。

浑水就拿它来和苹果比，不过ROE还是苹果高很多，浑水选择性的只比利润率。真坏啊，浑水的质疑基本都是类似的断章取义及故意选择性错误来误导。

然后，浑水告诉大家不要相信除苹果以外的好公司、好管理，敏华一定是藏得很深还没有害人的坏蛋。其实质疑高分红还勉强可以理解，大股东分到6成多打折不算太大；但高回购完全是给小股东的，这就逻辑相悖了。

浑水不死心，“按图索骥”提出公司隐藏了表外的负债，然后从银行渠道找到惠州子公司的进出口压押数据，说2亿美金的额度超过了上市公司合并报表上10亿港币的总有息负债。

可是，敏华的年报上明明白白写了那是和银行签了收益互换抵销协议的。普通投资人看得不仔细或不是太理解情有可原，但浑水做为专业机构，不可能不懂这个。

浑水据此还推断，黄老板可能在敏华上市公司之外欠了一***债。这种质疑普通小股东是比较难证明排除的。不过香港地盘就这么点大，如果黄老板真有体外巨额资产债务，相信早就被香港人扒出来了。

敏华的澄清公告直接了当表明，黄老板的股权没有任何质押，不差钱。

二是质疑敏华的整体税负率偏低，澳门公司占一半的利润，攻击关联方转移定价合理避税，让投资人担心公司有税负成本上升压力，甚至说敏华可能偷逃税造假违法。

不过浑水自己也知道说得太过份，所以才用乐观是避税，悲观是造假的口吻。

敏华的利润表显示，过去5年的整体所得税率在10-15%之间。其中2016年是14.3%。敏华有2个国内子公司是高新科技企业，享受15%的优惠所得税率，加上研发费用可以加计50%做税前扣除，所以实际税负要低于15%。

由此可知，敏华的所得税负其实并不低。去年光所得税就交了2亿多。另外，国内增值税和其它小税种估计还有二三亿，相对于国内33亿的收入来说，整体税负率已经高于正常企业的水平，贡献很大。通过税务局的监控软件肯定没有问题。

年报所得税附注8里的上表，清楚表明，澳门子公司豁免的税收不多。除以25%倒推可知其利润只占上市公司总利润的2成多，根本没有浑水说的一半及是惠州子公司利润的10倍以上那么夸张。

浑水做为专业机构，不可能没看过年报，明显是故意误导并恐吓投资者。

综上所述，敏华在国内的公司实际缴税合理合法且税负水平很高，而澳门公司也是合理合法避税并且比例不高，相对于一般的跨国公司要忠厚很多。

浑水未参与沽空交易

根据香港证监会的公告，截止5月26号，敏华累计沽空未平仓量只有800多万股，平常每天沽空比率10%不到。

到6月2号这一周中，我在多个微信群里听到有人质疑敏华财务造假，但却又说不出个所以然来，故弄玄虚，怪怪的。

看上边港交所披露的每日沽空量，下表截止6月2号累计沽空未平仓量是4600万股，净增3700多万股。

从5月26号以后，港交所披露的每日沽空比率明显上升。

对比之前不到5%的比率，基本可以推断出每日沽空的量都是净增加而没有多少平仓的。因为这一周合计沽空量（不管平仓）是4000万股，只比证监会的3700多万股多200多万平仓量。

由于香港证监会是每周公告一次累计未平仓量数据。我们根据前两周的数据推算，到昨天（6月9号）为止，敏华累计沽空未平仓量应该是1.2亿股左右。整个流通盘只有13亿股，即沽空10%，沽空的平均成本是6.84港币。

通过上边的分析可以看出，沽空行为主要发生在市场已经传言敏华可能造假的谣言出来之后，股价也在报告出来前先拉后压异动，并导致公司管理层持续电话会议与投资人沟通，还先回购了500万股。

大家想想，做为专业的沽空机构，信息保密是第一位的，怎么可能在自己还没有出报告之前就搞得满城风雨？大家注意先后顺序：沽空传言在先，浑水声称7号下午14点出报告在后，最后再是在万众瞩目之下发PPT。

大家看7号下午14点后的成交图，在浑水出报告后，普通成交和沽空都放量大增。很明显这个成交是跟风进去的投机份子（单日4560万股，占到过去一个月累计沽空总量的4成）。

浑水不可能在自己用PPT报告把股价打下去以后，才低位沽空。它如果想沽的话，应该会选择在报告未出之前偷偷的高位沽空，再在报告出来后低位买入平仓才对。

而昨天上午的沽空比率是4.9%，成交均价也比较高，股价高开低走均价接近7块。之后浑水再放话，说很快会有其它新质疑证据。下午股价下行到6.7左右，但沽空比率上升到22%。公司回购了1829万股，最高价格才7块，均价只有6.76港币。

由此推算出，昨天即9号上午是沽空盘高位追入平仓+投机买入为主，公司回购比例不高。下午是价值投资加仓+公司回购为主，而卖方是投机盘+沽空盘，至于被对冲基金威胁不要跟进的港股通，那点资金量纯属打酱油角色。

所以，整个沽空过程，浑水并未实质参与，他只是卖报告忽悠别人去沽，否则他不可能与自己的报告节奏不一致而导致低卖高买的。 

 敏华可以化危为机

我估计整个沽空事件是对冲基金在导演，而浑水只是个唬人的幌子，本身没有拿出任何有力的证据，未来也不会有，是心理战为主。

浑水的质疑口吻很多地方模棱两可，甚至连目标价都没给，而他自己也没有或不敢用真金白银参与沽空交易。

搞清了真正的幕后黑手后，敏华可以考虑重点打击这批对冲基金，浑水不会有什么实质性的新东西出来。

如果跟随浑水的心理战节奏就中套了。它可以像电视连续剧一样挤牙膏，甚至永远没有结果和结局。而这会让很多不明真相的人在等待中卖出，想买的也会一直观望。

我认为浑水心理战可以得100分，财务分析不及格。当然，本身敏华没有任何财务问题，所以浑水质疑造假也不可能及格。

沽空都是短期行为，流氓短期很强势的，只有老实人才会隐忍，沽空机构就会捏软柿子。长城汽车对比吉利也是这样的，吉利和恒大不按常理出牌，可以粉饰财报，可以推高股价，不好预测不能搞。而长城从来不做利润平滑，也不Care股价，老实人才好搞他啊，风险相对可控。

如果此次敏华能揭开浑水的真面目，直接打击真正的幕后黑手，那么：

一是以后没人再敢欺负老实人，而敏华也会给投资者树立正义形象，危难时与小股东利益共同，未来如有融资需要也更便利（希望长城的魏老板也能看到啊）。

二是通过此次事件，敏华在国内投资人中的知名度极大的提升，包括消费者都关注到此次事件。浑水以前像神话一般的存在，如果被敏华干爆，那公司将吸引大批国内的投资者和消费者，成功营销。

目前3.81%的港股通持股量说明公司知名度太低了，也难怪会被人误解，做为一个在国内发力的沙发老大，2C的消费品如此低的关注度实在是不应该的，如果公司名字叫芝华仕估计会高不少。

危有时候也是机，看站在什么角度看问题，以及如何应对。

周易说，明相位，立德业。黄老板一看人就知道是勤勉忠厚的实干家，15岁跑到香港打工，靠自己的双手创造一个沙发帝国，这种实业报国的典范必须支持。

虽然咱们做股票投资的人，天天都是利益，并且往往做短期，但大家不傻，心里还是有杆秤的。