对冲基金公司潘兴广场公司2016年年报发布后，该公司的创始人及首席投资官比尔•阿克曼（Bill Ackman）的长期投资回报收益仍然很耀眼，但是他在投资Valeant药业公司中却损失惨重。

潘兴广场并不是唯一一个投资在Valeant公司的华尔街对冲基金，其它公司还有ValueAct和Sequioia，也同样损失惨重。

像很多优秀的投资者一样，阿克曼先生承认了他的错误并强调了他在这些错误中吸取了教训。

我们现在分析阿克曼的错误有着很现实的意义，就是为了不让这样的错误再次发生。

在大多数情况下，我们从失败中学到的要比从成功中学到的多。投资者必须养成从他人失败中吸取教训的习惯。

“当我们犯错后，我们总是要研究为什么犯下错误。”-劳·斯普森（Lou Simpon，伯克希尔哈撒韦公司前投资明星）

“成功投资人和失败投资人的区别之一就是前者从自己和他人的失败中学习并吸取教训”-约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton，邓普顿公司创始人，被认为是最有智慧和最受尊敬的投资人之一。）

阿克曼目前已经将Valeant公司的持股全部卖出，Valeant药业的股票从高峰跌落超过90%，这是投资者的永久损失。

好在对Valeant公司的投资只占潘兴广场全部投资的3%。即使Valeat公司的股票再上涨，阿克曼还是觉得Valant投资对整个投资组合影响太大了，而且持续下去的结果也并不足以收回人工费用和在此投资上浪费的精力。

阿克曼非常坦诚地承认：“对Valeant药业的投资是我们的一个大错误，Valeant药业频繁的并购需要良好的资金支持和运营管理，现在后知后觉，是对Valeant药业的前管理团队有很大的误判并导致了我们的损失。”

阿克曼在自己给投资者的信中说到他吸取了几个重要教训：

管理团队在一起并购过程中的能力并取得高回报率并不是进行持久投资的足够理由，也不能作为评估该公司内在价值的一部分。

内在价值会受到政府管理规定、***或者其它外部因素的极大影响，而这些是我们无法控制的，这些因素的存在应当是我们在控制投资仓位时高度重视的。

一个有长期卓越投资记录的管理团队仍然有犯错误的可能。

一个公司股票的的大规模下跌能够摧毁其内在价值的大部分，而且也会影响到员工士气，公司信誉和市场氛围。

对于高度并购的公司要保持警惕：

投资大师菲利普•费雪（Phil Fisher）曾经说过：“一个经常进行并购或者收购的公司，它的投资风险程度是在并购过程中不断上升的。而且随着并购的多次进行，这个公司的组织构造可能就会出现问题”。

Valeant公司就是一个频繁进行并购交易的公司，它在2012年的每股盈利（EPS）为40-45%增长，2013年是c35%，2014年是c40%，2015年是c21-25%。

Valeant模式依靠资本运作，高价并购开发出成功药品的小药厂，然后裁掉其研发部门降低营业开支，提高药品的价格收回成本。

要注意那些故意引导投资者的公司：

巴菲特曾经说过：“要当心那些大肆宣传自己的盈利和增长的公司，所有的生意都不会在很平静的过程中不经历波澜一帆风顺地发展，收入不会很平稳地增长。查理和我不仅不知道我们今年能确定收益多少，也不知道明年的情况，我们甚至都不知道下一个季度的收入情况。

我们对那些经常宣称预期能收益很多的CEO们表示很大怀疑，如果一个管理者经常宣称在未来的某段时间会取得确定数额的收益，那么一旦在没有达到目标的情况下，他们就有可能编造一个数字。”

查理•芒格对Valeant公司的评价是：“这家公司有太多的错误，他们所提高价格的东西是人们用来救命的药物。我认为在资本主义中赚钱也不能恣意妄为，应该有能对收入持平或者减少满足的心态。Valeant药业公司经营企业就像是下棋一样，他们不考虑人们能否承受，他们越过了红线，最后他们不得不通过欺诈来圆场，可欺诈是行不通的。”

著名投资人克里斯托弗•贝格（Christopher Begg，美国东岸资本管理公司创始人，首席投资官）也说到：“我们要投资在那些能有‘共赢模式’的企业中，必须要考虑6个对象：顾客，雇员，供应商，工会，股东和社区。只有这种‘共赢模式’才是长期可以持久的，对任何方面造成的伤害都有可能是致命的。”

对公司债务的认识：

Valeant公司的并购浪潮完全是建立在大规模的公司举债上的。财富杂志曾经报道该公司的资产于债务比率相当惊人，杠杆规模是另一个大制药公司辉瑞公司的8倍。

德国著名投资人艾德•瓦肯海姆(Ed Wachenheim)说到：“对那些从资产负债表就表现不好的公司，我是拒绝投资的，我认为正是这条纪律性原则才是我们在多年投资中成功的原因。”

托马斯•盖纳（Thomas Gayner，美国Markel资本管理公司副总裁和首席投资官）也说到：“要远离那些有过度杠杆***的投资，过度杠杆本身就是一种病态。”

一致性偏见：

现在看来阿克曼先生应该早些就对Valeant减仓。阿克曼对Valeant公司过于亲近，这也可能使他无视已经在Valeant出现的问题。

潘兴广场公司曾经在2014年对Valeant公司的董事会，高层经理，研发部门们进行过面对面的个人尽职调查谈话，显示的结果并不是很积极。但是阿克曼还是全力以赴进行投资，没有及时撤场。

罗伯特·哈格斯多姆（Robert Hagstrom，美盛投资公司创始人和首席投资官）曾经说过：“现代人类的一个大问题就是承认错误。在行为上这就是确认性偏见。我们总是愿意找到那些能符合我们自已意愿的证据和理由，我们太过于固执，人们更愿意去冒险一搏也不愿意在问题面前承认错误并就此收手。”

对Valeant的恋爱情结：

当投资者已经进行了投资时，他是不愿意在心理上接受挑战而改变自己的投资方向的。一定要保持开放的心态而不能与某一家公司陷入一种恋爱情结。

阿克曼在Valeant股价下跌过程中的增持也是有这种情结在作祟，他想尽力帮助Valeant摆脱颓势。

著名作家彼得•博韦林（Peter Bevelin，著有《寻找智慧》一书）说过：“如果我们只是顺从我们自己的认知，我们就永远发现不了自己的错误，人类要有自我批评和从最爱中解放出来的能力。要寻找那些与自己意见相佐的看法来发现自己是否出现了错误。要考虑到有另外的结果。”

劳埃德•坎纳（Lloyd Khaner，坎纳资本公司首席投资官）说到：“我父亲在我很小的时候就教导我不要爱上一个公司或者这个公司的管理者。”

及时撤场：

Valeant公司的股价在阿克曼最终卖出之前已经是惨不忍睹。有时候，投资最好的操作方式就是卖出撤场。

在这样一家公司的数十亿美元投资减少了投资弹性，利润和损失是不匹配的，如果你投资损失了80%的资金，你就需要有超过400%的收益回报率才能将损失挽回。

在这个时候最好就是撤场，将自己的精力用在其它更有可能收获的地方。

赛斯•卡拉曼说到：“就是最保守的投资者也可能被大额的损失击倒，他们的失败可能是由于不成熟的判断，杠杆过高等其它错误。如果一个投资损失影响了你之后的投资决定，那么这个错误的代价就不仅仅是投资损失，而是对未来投资产生一系列连锁反应。”

查理•芒格说到：“要迅速确认错误并马上采取行动。”

罗伊•纽伯格（Roy Neuberger）说到：“如果你感觉已经犯了错误，第一件事就是要尽快撤出。”

投资情况经常发生变化，对变化产生的风险保持警醒，要保持开放的心态并经常对你所做的投资标的做测试，因为这个标的实际情况和环境已经在变化。

记住投资中的第一个原则是：保住本金。

第二个原则是：永远不要忘记第一个原则。