什么叫越努力越受伤？什么叫累觉不爱？

下面这幅自嘲画2.0版本，最能反映当下机械股持仓的基金经理和研究员的心态。这幅图的3.0版本，可能就是军工版了吧 。

近期很多板块和股票莫名的崩盘、甚至是开盘闪崩、午后闪崩，许多机构蒙受损失，我们也很难受。

今天就先做个总结和筛选，希望未来能给大家带来收益。

今年以来机械指数（黑色）和军工指数（红色）涨跌幅度(%)，资料来源：Wind申万指数，天风证券研究所

今年以来的主要煤机、油服公司走势，资料来源：Wind，天风证券研究所

今年资本市场机械军工板块表现非常不好，板块指数上看并不明显，主要原因是几大权重股年初以来表现尚可，中车、三一（重点推荐）、中集（重点推荐）、机器人等。

但是板块跌幅大的股票占比很高，多数股票跌幅巨大。

反思：历史回顾总是无比清晰，流动性、博弈交易、利润兑现多种原因交织

（1）下跌原因一：流动性不足，高估值股票成为大甩卖优先对象。

二季度金融去杠杆，央行开始缩表，市场整体流动性趋紧，银行和保险的委外资金开始陆续赎回，导致部分基金被赎回、因此被迫抛售。

机械和军工行业小市值公司的估值普遍偏高，因此成为优先抛售对象。

另一方面市场对周期预期的变化，所以相关品种普遍下跌。加之2016年Q4和2017年Q1又获得了市场超配，引发多头踩踏。

但中国的经济就是类似于开车，时而油门时而刹车。未来不应太过于悲观，可以开始配置真正有竞争力、能穿越周期的公司。

（2）下跌原因二：市场风格变化，业绩为王。

去年下半年、尤其是8月份开始行业开始高端制造业强劲复苏，龙头/一线品牌的装备厂家订单大幅增长，对今年业绩的预期很高，因此去年年底机构配置的热情比较高，但持股心态很不稳。

然而订单传导到业绩需要一个滞后，今年市场对业绩的要求极致苛刻，多家公司的一季度利润稍有低于预期，就可能面临连续下跌的局面、很多小股票崩盘式的走势也不罕见，其中博弈心理有较大影响。

另一方面，过去几年制造业投资低迷，转型收购整合预期牛市下，机械板块很多公司是重灾区。

利润很薄，但是市值不小，部分企业的三表修复也需要时间，这些都是一季度业绩出来大部分低于所谓预期的原因。

但装备行业内部确实发生了较大的改变，优质公司的利润即将逐步兑现。

（3）下跌原因三：主题投资受到打压，军工板块影响更大。

大热点雄安新区的投资已经面临监管部门的打压、防止过度炒作。

而对于军工今年更是小年，军工历来主题波段投资为多，市场情绪的影响很大，在军品定价机制改革没有出来以前，很多体制内企业希望出大利润基本概率很小。

但是这轮调整结束后，很多企业的市值已经很小（美***工股很多大市值公司），未来混改和做资产整合的前提条件已经具备，从中长期的框架来选择方向和股票的话，机会多起来了。

3月以来国防军工指数表现，资料来源：Wind、天风证券研究所

深究：行业内部在深刻变革

加入世贸组织以来，特别是近年来，中国装备制造业在汽车、智能手机、高铁、核电、军工等的带领下取得了很大的发展，网上有篇 《中国是发达国家粉碎机的》 文章中很多逻辑是对的，列举了大量中国制造业的细分领域从小到大、当前一览众山小的世界格局。

后发优势，庞大而齐全的工业配套体系、广阔的市场腹地，产生了华为、中车、格力、美的等世界级的龙头公司，也产生了三一、中联、豪迈等很具全球竞争力的企业，还有很多子行业的隐形龙头。

中国制造在世界500强排名中的十年变迁（2006-2016），资料来源：财富杂志，天风证券研究所

通用设备制造业产值2016年突破5万亿，资料来源：国家统计局，天风证券研究所

专用设备制造业产值2016年逼近4万亿，资料来源：国家统计局，天风证券研究所

如果说必须一些微观的数据作为辅助支撑，佐证行业景气度回暖。我们关注到了叉车和随车吊两项数据回暖，因为他们的用途只有货物搬运和运输职能，因此对制造业景气度回暖是极好的支撑。

（1）作为物流行业最重要的装备之一，叉车在厂内货物搬运过程中的作用难以替代，从去年8月份以来销量连续增长。

叉车数据从2016年8月开始持续增长，资料来源：Wind，天风证券研究所

（2）随车吊（随车起重机）的特殊之处在于兼具了卡车的功能和自带装卸货的机械臂，因此其主要职能就是货物的运输，且大多数中小型的随车吊起吊操作重量都不超过500kg，十分具有代表性。

随车吊数据从2016年10月开始持续增长，资料来源：Wind，天风证券研究所

随车吊用途广泛。   图片来源：徐工网站、经销商/租赁商网站

憧憬：未来很难精准预测，先选大方向、再精选龙头

1、投资品“春季攻势” 之后看什么？寻找能穿越周期的龙头品种

对我们观点比较关注的投资者会比较清楚，去年12月份我们提出投资品“春季攻势”，一个名字其实在当时嘈杂的市场代表了我们的态度。当时很多人很狂热认为新周期的开启，也有认为是中游全面复苏等等。

作为一个老司机，经历过工程机械的潮起潮落，团队多次模型分析和产业链调研，我们认为这次是补库存周期叠加设备更新，其中还有投资复苏的促进，持续时间会至少1年半以上，但不属于全面复苏，更不是新周期开始。

行业内企业分化很明显，龙头集中度大福提升，是最大的亮点。

煤机行业竞争格局走向集中（2009-2015），资料来源：统计局数据，Wind，天风证券研究所

（1）工程机械方面大家关注挖掘机的销量和开机小时数特别多，因为这两个指标代表了挖掘机接下来的销售数据，同时也直接反应了当下社会固定资产投资和工业投资的情况、是先行指标，可以用于指导了解后续起重机、混凝土设备等工程机械的销售数据预测。

三一重工在工程机械公司中已经实现了海外布局，与卡特彼勒、小松类似构建全球竞争格局。

近几年国内行业调整，公司虽然收入、利润跟顶峰差距还很大，但是国内工程机械领域的市占率和海外出口占比提升了。

三一重工海外营收近年来保持40%以上，资料来源：Wind，天风证券研究所

国内挖掘销量及预测，资料来源：Wind，天风证券研究所

（2）集装箱作为外贸的一个先行指标，比船舶、港机更有代表性。行业龙头中集集团是我认识的制造业优秀代表，处于国内绝对龙头地位，今年更新需求缓慢释放，反弹明显，我们认为其估值安全，土地的隐藏价值还没被充分体现。

（3）煤机也是一样的，郑煤机原来在液压支架市占率25%，现在变成了60%，好几个竞争对手都没法开工了。天地科技也是类似集中度提升非常明显。

（4）油服板块跌了很多，这个板块我们之前没大力推荐，主要是研究了油价后发现 油价都是伴随全球大制造繁荣周期，上一轮火车头是中国，目前油价大幅上涨的根本条件并不具备。

只能看供给的变化，这个对我们来说研究太难了，但是目前行业确实在好转，订单量和下游企业的资本开支在起来，龙头公司目前已经跌到历史底部了。

建议大家可以右侧配置，观测指标就是油价。

2、中国的经济就是类似于开车，时而油门时而刹车，对中长期不应过于悲观。在这辆车上，颠簸起伏很正常，需要密切关注宏观变化。在GDP受不住底线的时候，又该踩油门了，寻找优质的企业才是长期之道。

3、高端装备与自动化设备领域风起云涌、一触即发、在深度和广度上不断延展。汽车、消费电子、军工、新能源、新材料等领域的定制化和高端化趋势明显，正在发生深刻的变化，未来将会有大批优质公司涌现。

聚焦：缩小范围，我们希望这次更精准捕捉

1、汽车领域目前新能源和智能化、自主品牌崛起带来了很大的机会，我们3月搞了一个“汽车的金矿”专题会议解析机会，作为装备制造业的最大分支，这个板块会带来很多新增和国产化的机会。

物联网和传感器、新能源（先导智能、诺力股份等）、汽车零配件国产化都能找到能长大的优质公司。

2、消费电子领域变化日新月异，智能手机目前国产品牌入华为\oppo\vovo已经崛起，面板如京东方等也将超全球半壁江山，他们相应的生产、检测、组装设备 蕴含了多大的机会。

所以我们一直力推的3C自动化和智能物流（不同于去年其它卖方宣传看重的快递/电商领域，我们认为与高端智能制造的结合才会物流自动化最佳选项）机会也多，而且持续时间会很长，板块中几个牛股都是我们重点推荐的品种。

智能手机出货数量统计（2011-2016），资料来源：Gartner，天风证券研究所

手机销量前五名品牌变化，资料来源：Gartner，天风证券研究所

3、军工，刚性需求。但现阶段的主要矛盾在于高估值和市场风险偏好极低的矛盾。我们还是建议优选 海军和空军装备，以及低估值混改公司。

3月我们金股推荐中航黑豹、航新科技等；4月中船防务和中国动力等。混改我们认为航天电子和湘电股份、航天发展未来还是有比较好的机会。

4、板块里总是能找到一些新兴的机会，以前挖掘推荐的天广消防和 中金环境仍然是价值成长股。

比如我们今年开始推荐的大健康，荣泰健康和诚益通等，我们认为行业和公司都有确定性的逻辑。环卫行业里的龙马环卫也是一家优质的公司。

5、重视近几年上市的次新股，在四万亿之后多行业惨淡的情况下，能够拼出一份天地的公司都是优质的投资标的。

今年我们在次新股的挖掘上保持绝对领先优势，浙江鼎力成长确定性进一步强化，弘亚数控、伊之密业绩超预期、逆势上涨，我们都是第一个推荐和进行产业链深度调研的卖方，他们的标签已经贴上天风机械军工的烙印。同时，我们团队还预测了不同机床领域的分化。

移动互联时代，所有的技术和信息差距很容易缩小，另一方面随着IPO的加速，未来A股越来越呈现 投资者机构化、估值差异偏港股化。

机械和军工行业的行研和投资的核心必然是发掘优质的公司，主要是两种公司：

（1）一是绝对优质的公司，在不同的的竞争环境中均能适应变化、穿越周期，成为稳定挣钱的蓝筹龙头公司；

（2）另一种是优质行业、崛起中的行业，先行布局这顺着行业发展趋势快速崛起、体现高增速，虽然目前格局未定，但是目前站在潮头的几个公司。